Inflationserwartungen im Sog von Quantitative Easing (QE)

David Andolfatto liefert in seinem Blog eine Reihe von kostbaren Abbildungen in Bezug den Verlauf der Inflationserwartungen im Sog der mengenmässigen Lockerung der Geldpolitik (kurz QE) durch die US-Notenbank.

Inflationserwartungen (TIPS spread), Graph: Prof. David Andolfatto in: MacroMania

TIPS Spread = Break-even = Rendite der nominalen US-Treasury Bonds abzüglich die Rendite der inflationsgeschützten US-Treasury Bonds (d.h. TIPS).

Real-Renditen der US-Treasury Bonds (TIPS), Graph: Prof. David Andolfatto in: MacroMania

TIPS sind US-Staatsanleihen (US-Treasury Bonds), wo eine Kuponzahlung auf einen Kapitalbetrag geleistet wird, der auf die Verbraucherpreise (CPI) der USA indexiert ist. Das heisst, dass der Anleger bei der Fälligkeit der Anleihe mit dem ausbezahlten Kapitalbetrag für den Anstieg der Verbraucherpreise (seit der Emission der Anleihe) entschädigt wird.

Real-Renditen der US-Treasury Bonds (TIPS), von 2007 bis heute, Graph: Prof. David Andolfatto in: MacroMania

Die realen Renditen sind seit 2010 parallel zu den Nominalrenditen gesunken. Die sinkenden Realrenditen spiegeln im Grunde genommen eine steigende Inflationsentschädigung wider.

Wie James Hamilton in seinem Blog beobachtet, ist die Rendite von TIPS (5Jahre) seit der Rede des Fed-Chefs Ben Bernanke am 31. August in Jackson Hole um 31 Basispunkte gesunken, während die Rendite der nominalen US-Treasury Bonds (5Jahre) um 13 Basispunkte gestiegen ist.

Die Rendite von TIPS (10Jahre) ist im selben Zeitraum um 6 Basispunkte gesunken, während die Rendite der nominalen US-Treasury Bonds (10Jahre) zum 32 Basispunkte gestiegen ist.

Exkurs:

Ein aktuelles Beispiel für US-Treasury Bonds (5Jahre):

Nominal-Rendite: 0,699%

Real-Rendite (TIPS): -1,580%

Break-even (Inflationserwartungen): 0,699 – (-1,580) = 2,28%

(d.h. TIPS Inflation Spread)

Wie ergeben sich aber negative Realrenditen auf inflationsgeschützte US-Staatsanleihen?

TIPS weisen optionsähnliche Merkmale auf, wie die BIS einst in einerm Quarterly Review, December 2010 erklärt. Das heisst, dass die TIPS dem Anleger eine Absicherung gegen Inflationsentwicklung bieten. Der Anleger wird durch die Indexierung des Kapitalbetrags an die Verbraucherpreise entschädigt. 

Der Inflationsschutz ist jedoch asymmetrisch. Das heisst, dass der Anleger im Falle einer Deflation genau so gut abschneidet, wie wenn er eine nominale US-Staatsanleihe hätte. Warum? Weil der Kapitalbetrag im Fall einer Deflation nicht reduziert wird. M.a.W. haben die TIPS eine "eingebaute Inflationsoption" mit Nullinflation als Ausübungspreis.