Central Banks Overtighten Monetary Policy
Die US-Notenbank (Fed) hat die Leitzinsen (Fed Funds Rate) dieses Jahr insgesamt siebenmal, davon viermal in Folge um 0,75%, auf inzwischen 4,50% erhöht.
Am 14. Dezember hat Fed Präsident Jerome Powell den Leitzins um 0,50% auf eine Spanne von nun 4,25% bis 4,50% aufgestockt und damit das Tempo der Zinsschritte gebremst.
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Die meisten großen Zentralbanken haben in diesem Jahr die Leitzinsen erhöht, Graph: Bloomberg, Dec 23, 2022. |
Buchbesprechung
Alan S. Blinder: A Monetary and Fiscal History of the United States, 1961-2021, Princeton University Press, December 2022.
Eine nüchterne Wahrnehmung der jüngsten schweren Krisen wie der GFC von 2008 und der COVID19 Pandemie von 2020 führt deutlich vor Augen, wie wichtig das Zusammenspiel von Geld- und Finanzpolitik für die Wirtschaft ist. Zumal eine enge Zusammenarbeit aufgrund neuer Herausforderungen inzwischen unumgänglich ist.
Alan Blinder liefert uns in seinem neuen Buch eine profunde Zusammenfassung von 60 Jahren Geld- und Finanzgeschichte.
Klar ist, wie der Professor für Wirtschaft und Public Affairs an der Princeton University mit Nachdruck unterstreicht, dass das komplexe Zusammenspiel von Ideen, Ereignissen, und Politik, das im Mittelpunkt dieses Buches steht, nicht linear verlaufen ist.
Die Rede ist von zwei Arten von Stabilisierungspolitik; wie und warum sie sich im Laufe von 60 Jahren so oft geändert hat.
Wichtig ist jedoch, deutlich in Erinnerung zu rufen, dass es beim Einsatz von diesen elementaren Instrumenten in erster Linie um politische Entscheidungen und gesellschaftliche Prioritäten geht.
No Pain, No Gain? No Way!
Die traditionelle Renditekurve ist derzeit invers, und zwar seit geraumer Zeit. Das heisst, dass die Renditen am kurzen Ende der Zinsstrukturkurve (yield curve) höher liegen als die am langen Ende.
Das ist beunruhigend.
Es gibt aber noch einen weiteren Spread, der Anlass zur Sorge gibt:
Die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen (UST) im Vergleich zum effektiven Leitzins der Fed (Fed Funds Rate).
Eine auffällige Anleihen-Rallye in den letzten sieben Wochen hat die 10-jährige Rendite um etwa 30 Basispunkte unter den effektiven Leitzins der Fed gedrückt, der derzeit bei etwa 3,8% liegt.
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Die Rendite 10-jähriger UST liegt niedriger als der effektive Fed Funds Rate, Graph: Bloomberg, Dec 09, 2022 |
Buchbesprechung:
Jakob Feinig: Moral Economies of Money – Politics and the Monetary Constitution of Society, 2022, Stanford University Press, California.
In einer modernen Wirtschaft besteht mehr als 90% der Geldmenge (money supply) aus inside money. Das heisst, dass das Geld (broad money) vom Bankensystem geschaffen wird.
Wenn eine Bank einen Kredit vergibt, zum Beispiel an jemanden, der eine Hypothek für den Kauf eines Hauses aufnimmt, tut sie dies normalerweise nicht, indem sie ihm Banknoten im Wert von Tausenden von Euros gibt. Stattdessen schreibt sie dem Bankkonto eine Bankeinlage in Höhe der Hypothek gut.
Also jedes Mal, wenn eine Bank einen Kredit vergibt, tätigt sie gleichzeitig eine entsprechende Einzahlung auf das Konto des Kreditnehmers und schafft damit neues Geld.
Mit anderen Worten schaffen Geschäftsbanken Geld in Form von Bankeinlagen, indem sie neue Kredite vergeben.
Es würde die meisten Menschen in den heutigen Vereinigten Staaten überraschen zu hören, dass in der Vergangenheit politische Gruppen vom Gesetzgeber die Schaffung von Geld forderten und sagten, wie diese neue Währung ihrer Meinung nach die Bevölkerung erreichen sollte.
Jakob Feinig beschreibt in seinem neuen Buch, wie Hunderte von Arbeitssuchenden während der Depression in den 1890er Jahren nach Washington marschierten und verlangten, dass der Kongress Geld schuf und es an die Regierungen der Bundesstaaten und Kommunen weitergab.
From QE to QT
QE (quantitative easing) hat zur Folge, dass die Bilanzsumme der Zentralbank sich ausdehnt. QT (quantitative tightening) hingegen sorgt dafür, dass die Bilanzsumme schrumpft.
Die US-Notenbank (Fed) hat nach dem Ausbruch der COVID-19-Pandemie Anfang März 2020 rasch reagiert und in den Markt eingegriffen, um die wirtschaftlichen Folgen der Massenerkrankung zu begrenzen:
Die Fed hat den Leitzins (Fed Funds Rate) auf nahezu null gesenkt und in großem Umfang US-Staatsanleihen (US-Treasuries) und hypothekarisch gesicherte Wertpapiere (MBS) gekauft, indem sie dem Bankensystem Reserven zuführte.
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Die erste vollständige Zinssenkung der Fed wird vom Markt im November 2023 und die der EZB 6 Monate später eingepreist, Graph: Anders Svendsen, Nordea, Nov 29, 2022 |
