Zentralbank: Inflation vs. Beschäftigung?

The best cure for inflation: Rate Hikes vs.Tax Increases?

Wenn die Volatilität im Bankensystem die Liquiditätsnachfrage erhöht, ist es richtig und wichtig, dass die Zentralbanken die notwendige Liquidität bereitstellen.

Das Netzwerk der Swap-Linien gelten dabei als eine wichtige Liquiditätsabsicherung zum Abbau von Anspannungen an den Finanzierungsmärkten.

Das System von stehenden Fazilitäten zwischen Zentralbanken trägt dazu bei, die Auswirkungen von Anspannungen auf die Kreditversorgung der Haushalte und Unternehmen im In- und Ausland abzufedern.

Die internationale Liquidität, die durch erweiterte Dollar-Swap-Linien angeboten wird, ist eine Standardmaßnahme. 

Die Bank of Canada, die Bank of England (BoE), die Bank of Japan (BoJ), die Europäische Zentralbank (ECB), die Federal Reserve (Fed) und die Schweizerische Nationalbank (SNB) kündigten am vergangenen Sonntag eine koordinierte Aktion zur Stärkung der Liquiditätsversorgung via die bestehenden US-Dollar-Swapabkommen an.

Doch die genannten Zentralbanken sind seit geraumer Zeit dran, die Geldpolitik aus "wirtschaftlichen Gründen" straffen, mit der Folge, dass sich die derzeitige Verschärfung der Kreditvergabestandards beschleunigt. 

Die Erwartung ist, dass eine schwächere Nachfrage Disinflation nach sich zieht.

Es besteht ein enger Zusammenhang zwischen dem steigenden Anteil der Unternehmensgewinne am BIP und dem starken Preisanstieg in den USA nach der COVID19-Pandemie, wie eine von der University of Massachusets Amherst veröffentlichte Studie zeigt, Graph: FT, March 20, 2023

Central Banking 101

Buchbesprechung

Joseph Wang: Central Banking 101, Publisher Joseph, January 2021, New York

Wenn die meisten Menschen an Geld denken, stellen sie sich rechteckige, von der Regierung bedruckte Papierstücke vor, die als Fiat-Währung bekannt sind. 

Obwohl dies die bekannteste Form von Geld ist, macht sie nur einen kleinen Teil dessen aus, was Geld im modernen Finanzsystem kennzeichnet.

Den meisten Menschen wird ihr Gehalt auf ihr Bankkonto überwiesen und über elektronische Zahlungen ausgegeben. Die Zahlen, die wir auf unserem Bankkonto sehen, werden als Bankeinlagen bezeichnet: eine eigene Art von Geld, das von Geschäftsbanken und nicht von dem Staat geschaffen wird, erklärt Joseph Wang in seinem Buch.

Eine Bankeinlage ist ein Schuldschein von einer Bank, der wertlos werden kann, wenn die ausstellende Bank in Konkurs geht. Ein 100-Dollar-Schein hingegen wird von der Fed ausgestellt, die Teil der US-Regierung ist. Dieser 100-Dollar-Schein ist so lange wertvoll, wie es die USA gibt.

Die dritte Art von Geld sind die Zentralbankreserven, eine besondere Art von Geld, das von der Fed ausgegeben wird und nur von Geschäftsbanken gehalten werden kann.

Die letzte Geldart sind Schatzanweisungen (US-Treasuries), die im Grunde eine Geldart sind, die ebenfalls Zinsen zahlt. 

Inflation Avatar: Fed und Shadow Banks

QT: Austerity with Monetary Policy

Isabel Schnabel hat in einem Vortrag am Donnerstag gesagt, dass der große Bestand an Vermögenswerten, die im Rahmen der quantitativen Lockerung (QE) erworben wurden, #weiterhin eine beträchtliche geldpolitische Akkommodation darstellt, die unseren Bemühungen, die Inflation rechtzeitig wieder auf unser 2 %-Ziel zu bringen, zuwiderlaufen könnte.”

Es war das erste Mal, dass die EZB eine mengenmässige Lockerung (QE) der Geldpolitik einsetzte, um die Preisstabilität zu sichern, als der Spielraum für weitere Zinssenkungen durch die effektive Untergrenze (effective lower bound) eingeschränkt wurde, wie die deutsche Wirtschaftswissenschaftlerin, die seit 2020 Mitglied des Direktoriums der EZB ist, erklärt hat.

QE bezeichnet eine unkonventionelle Form der Ausweitung der Notenbankgeldmenge (monetary base), d.h. eine (besonders) expansive Geldpolitik.

Der implizite Endsatz (terminal rate) der EZB, Graph: BloombergTV, March 03, 2023.

Die Inflation als Vorwand für die Rezession mit Sparkurs?

Don't fight the Fed 

Die geldpolitische Straffungswelle, die global ihren Höhepunkt erreicht haben sollte, gewinnt in den letzten Tagen wieder an Stärke. 

Die geldpolitischen Entscheidungsträger wiederholen das Mantra, dass sie stark bleiben müssen, um die Inflation einzudämmen.

Zwei Amtsträger der Fed sagten am Donnerstag, dass die US-Notenbank die Zinssätze wahrscheinlich stärker hätte anheben sollen, als sie es Anfang des Monats getan hat. 

Und sie warnen, dass weitere Erhöhungen der Kreditkosten unerlässlich sind, um die Inflation wieder auf das gewünschte Niveau zu senken.

 

Die geldpolitische Straffungswelle gewinnt zuletzt an Stärke, Graph: Bloomberg, Febr 17, 2023.

Disinflation Optimismus

“Sudden Stop” in Economy After Jobs Surge?

Der Fed Vorsitzende Jerome Powell benutzte das Wort Disinflation während seiner 45-minütigen Pressekonferenz am Mittwoch 15-Mal.

"Wir können jetzt, glaube ich, zum ersten Mal sagen, dass der Disinflationsprozess begonnen hat".

"Es ist sehr erfreulich, sagen zu können, dass wir uns jetzt in einer Disinflation befinden".

Disinflation liegt vor, wenn sich die Inflationsrate verlangsamt. Während der Disinflation steigen die Preise weiter, aber langsamer als zuvor. 

Eine Disinflation unterscheidet sich von einer Deflation, die eintritt, wenn die Preise über einen bestimmten Zeitraum hinweg sinken.

In den USA und im Euroraum sind die marktbasierten Messgrößen für die Inflation auf Sicht von einem Jahr von 6% im letzten Frühjahr wieder in die Nähe des 2%-Ziels der Zentralbanken zurückgekehrt, Graph: IMF, Febr 02, 2023.

Geldmengen-Preis-Zusammenhang

Money matters: To understand money, you must understand banking

Die deutsche Bundesbank liefert im aktuellen Monatsbericht (Januar 2023) zum Thema «Geldmengen-Preis»-Zusammenhang eine über alle Zweifel erhabene Stellungnahme.

Die Abhandlung beschreibt, wie die Geldpolitik der EZB sich inzwischen von der Zwei-Säulen-Strategie (die monetäre und finanzielle Analyse) verabschiedet hat.

Die Analyse spricht dafür, dass «hinter dem starken Geldmengen-Wachstum in der ersten Phase der Aufbau von Liquiditätsreserven stand, der für sich genommen nicht inflationär wirkt».

Die Korrelation von Geldmengenwachstum und Inflation tendiert gegen null, Graph: Deutsche Bundesbank, Monatsbericht Januar 2023.

Fiscal Policy

Buchbesprechung

Olivier Blanchard: Fiscal Policy Under Low Interest Rates, MIT Press, London, England, 2023

Ein bemerkenswerter Konsens unter Ökonomen (saltwater und/oder freshwater) ist sicherlich, den stetigen Rückgang der Realzinsen seit Mitte der 1980er Jahre als eine grundlegende Veränderung in Bezug auf die Handhabung der Geldpolitik (*) zu betrachten.

Dazu kommt, dass die fortgeschrittenen Volkswirtschaften seit 30 Jahren unter einer chronisch schwachen privaten Nachfrage leiden. Oder anders ausgedrückt: Es wurde in diesem Zeitraum zu stark gespart und zu schwach investiert. Und darüber hinaus hat sich die Nachfrage auf sichere Anlagen (sprich: Staatspapiere) verlagert.

In diesem Kontext setzt sich Olivier Blanchard in seinem neuen grossartigen Buch mit den Auswirkungen niedriger Zinssätze auf die Fiskalpolitik auseinander und überprüft die Theorie sowie die Belege, um praktische Konsequenzen für die allgemeine Wirtschaftspolitik in den fortgeschrittenen Volkswirtschaften von heute zu ziehen.

Die Zielgruppe des Autors ist vor allem geld- und finanzpolitische Entscheidungsträger und ihre Mitarbeiter, die sich in den kommenden Jahren neuartigen Schwierigkeiten stellen müssen. 

Angebotsschock, Nachfrageschock und Rezession

Inflation and Jumping the Shark

Es gibt im Englischen eine köstliche Redewendung: «jumping the shark».

Dem Urban Dictionary zufolge wird etwas als "über den Hai gesprungen" bezeichnet, wenn es seinen Höhepunkt erreicht hat und in die Mittelmäßigkeit oder in die Vergessenheit abrutscht. 

Die Redensart wird in der Regel bei Fernsehsendungen verwendet: «Die TV-Show ist vor ein paar Jahren über den Hai gesprungen». Das heisst einen Punkt erreichen, an dem etwas aufhört, populärer zu werden oder an Qualität zu verlieren.

Die deutschen Inflationserwartungen (gemessen von breakeven rates) sind derzeit sehr nahe daran, wieder unter 2,0% zu fallen, Graph: John Authers, Bloomberg, Jan 18, 2023.

Money

Buchbesprechung

Jacob Goldstein: Money – The True Story of a made-up Thing, Hachette Books, New York, 2020.

Wenn es um die Finanzmarkt-Stabilität geht, ist es wichtig, die Idee, dass ein Run auf Schattenbanken der Kern der Finanzkrise (GFC) von 2008 war, wieder kurz in Erinnerung zu rufen.

Der Begriff «Schattenbanken» (Shadow Banking) wurde erstmals von Paul McCulley auf der Jackson Hole Konferenz der US-Notenbank im Jahr 2007 geprägt.

Was damals besonders auffiel, war die Anfälligkeit von Geldmarktfonds gegenüber Runs. Die Abhängigkeit der Refinanzierung der Banken vom Geldmarkt zählt daher zu den wichtigsten Faktoren der GFC.

Was sind Geldmarktfonds?

Die Geldmarktfonds versprechen Anlegern einen stabilen Anteilswert von 1 US-Dollar. Das Durchbrechen der Grenze von 1 US-Dollar wird im Finanz-Jargon als «breaking the buck» genannt, was im Vorfeld der GFC als Signal wahrgenommen wurde und einen Run auf den Fonds ausgelöst hat.

Unternehmensgewinne und Inflation

Corporate profits have contributed excessive to inflation

Die Inflation ist hoch und die Unternehmensgewinne sind es auch. Intuitiv fragt sich daher, ob Unternehmen von den steigenden Preisen profitieren.

Die vom EPI, Economic Policy Institute bereitgestellten solide Forschungsergebnisse zeigen, dass die Unternehmensgewinne unverhältnismäßig stark zur Inflation beigetragen haben. 

Bemerkenswert ist, dass die Analyse zu einer Zeit erfolgt ist, als viele in den Behörden und in den Medien die Inflation auf steigende Löhne und Staatsausgaben zurückführten.

Der Preis für so gut wie alles in der US-Wirtschaft lässt sich in die drei Hauptkomponenten der Kosten aufschlüsseln. Dazu gehören die Arbeitskosten, die Nicht-Lohnkosten und der Gewinnaufschlag auf die ersten beiden Komponenten, Graph: EPI, Dec 17, 2022.