Current Monetary Tightening: Pushing on a String

Staat: Der einzige verbleibende Kreditnehmer

FOMC, der geldpolitische Ausschuss der US-Notenbank (Fed) hat vor 16 Monaten mit der Anhebung der Zinssätze begonnen.

Und doch die Zinserhöhungen der Fed scheinen die Wirtschaft noch nicht nennenswert gebremst zu haben.

Es gibt zwei verschiedene Erklärungen dafür, notiert Torsten Sløk von Apollo Global.

1) Die Fed hat die Zinssätze nicht ausreichend erhöht.

2) Die verzögerten Auswirkungen von Zinserhöhungen der Fed dauern länger, als wir denken.

Die Fed wisse nicht, ob die anhaltende Stärke der Wirtschaftsdaten darauf zurückzuführen ist, dass sie die Zinssätze nicht genug angehoben hat, oder ob die verzögerten Auswirkungen von Zinserhöhungen der Fed länger dauern als üblich.

Eine Rezession eine Vorbedingung dafür, dass die Fed mit dem Kurs ihrer restriktiven Geldpolitik aufhört, Graph: Torsten Slok, Apollo Global, August 20, 2023.

Biden ‘s “trickle-up” Economics

Paradox of Thrift und Soft Landing

Goldman Sachs deutet in einer neulich vorgelegten Analyse auf den anhaltenden finanziellen Überschuss im Privatsektor hin.

Die Verfasser der Studie heben die gesunde Finanzlage des gesamten Privatsektors hervor, die dazu beitragen würde, das Wirtschaftswachstum angesichts neuer Schocks zu stützen.

Der dazu zugrunde liegende Indikator ist der sog. finanzielle Saldo («sectoral financial balances»), d.h. die Differenz zwischen den Gesamteinnahmen und den Gesamtausgaben.

Die Metrik misst die Fähigkeit der internen Cashflows, das aktuelle Niveau des Konsums und der Investitionen zu finanzieren.

Der Finanzierungssaldo der Wirtschaftssektoren in den USA: Hier ist der Privatsektor, Graph: Goldman Sachs, Aug 15, 2023.

America’s High-Employment Budget

Industriepolitik in schwierigeren Zeiten

Interessant ist derzeit zu beobachten, dass namhafte Investmentbanken Staatsanleihen aufgrund der hohen Realverzinsung als Portfolio-Beimischung positiv gegenüberstehen, während die Bonität von UST-Anleihen von einer renommierten Rating-Agentur herab gestuft wird.

Fitch hingegen hat den USA die begehrte Spitzenbonität («AAA») mit dem Hinweis auf die anhaltende Abhängigkeit der US-Regierung von Schulden zur Finanzierung ihrer Ausgaben entzogen, mit erwarteten Defiziten von ~6% des BIP in den nächsten drei Jahren.

Die von der Öffentlichkeit gehaltenen US-Staatsanleihen belaufen sich im Übrigen auf ~97% des BIP.

Doch die Zinszahlungen im Verhältnis zum US-BIP sind deutlich niedriger als in den frühen 1990er Jahren. Es trifft zwar zu, dass sie im Vergleich zu den letzten Jahren deutlich gestiegen sind.

Aber, na und? Grosse Wirtschaft, grosses Defizit: 

Angesichts der heutigen Marktpreise, 2-jährige britische Gilt-Renditen von fast 5% oder 10-jährige inflationsgeschützte US-Treasury-Renditen von über 1,5%, ist davon auszugehen, dass sich Staatsanleihen als besonders attraktive Alternative zu Bargeld erweisen könnten, Graph: JPMorgan, Aug 11, 2023.

What is the point of shorting US Treasury Bonds?

Big Fiscal: Staaten sind keine Unternehmen

Die Entscheidung der Ratingagentur Fitch in dieser Woche, die Kreditwürdigkeit der USA herabzustufen, hat auf Social Media hohe Wellen geschlagen, auch wenn die Anleger davon nicht überzeugt sind.

Fitch begründet die Senkung der Schuldnerqualität (Rating) mit dem Hinweis auf «eine zu erwartende Verschlechterung der öffentlichen Finanzen in den kommenden Jahren und eine hohe, wachsende Staatsverschuldung».

Das ist wie ein Balsam für die Seelen der Bären (oder einfach der «Bond-Vigilantes») für Staatsanleihen. 

Doch es ist unklar, ob die Herabstufung in den USA eine Kaskade von Herabstufungen bei Unternehmen auslösen würde, wie es in Schwellenländern häufig der Fall ist. 

Neben heftiger Kritik löste die Herabstufung durch Fitch auch einige unangenehme Fragen am Kreditmarkt aus. 

Die Rendite von US-Staatsanleihen mit 30 Jahren Laufzeit: 4,28%. PS: Die Rendite der TIPS mit vergleichbarer Laufzeit (inflationsindexierten US-Staatsanleihen, die als Metrik für Inflationserwartungen gelten) sich auf 1,95% beläuft, Graph: Bloomberg TV, Aug 04, 2023.

The World for Sale

Book Review - Buchbesprechung

Javier Blas and Jack Farchy: The World for Sale – Money, Power and the Traders Who Barter the Earth’s Resources, Oxford University Press, April 2022, UK, London.

Das ist ein faszinierendes und aufschlussreiches Storytelling. Der lebendige Handlungsort ist die (bis vor kurzem kaum regulierten) Rohstoffmärkte. Die überzeugenden Charaktere sind 1) Händler bzw. «Commodity Traders» (Hauptcharaktere), 2) Regulierungsbehörden (Antagonisten), 3) Banken und Finanzinstitute (Nebendarsteller).

Rohstoffhändler sind Einzelpersonen, die am Kauf und Verkauf von Rohstoffen wie Agrarprodukten, Energieressourcen, Metallen und anderen Rohstoffen beteiligt sind.

Und sie haben klare Ziele: 1) Gewinnmaximierung: Das Hauptziel der meisten Rohstoffhändler besteht darin, einen Gewinn zu erzielen, indem sie Rohstoffe zu einem niedrigeren Preis kaufen und zu einem höheren Preis verkaufen, 

2) Aufbau starker Beziehungen: 

Der Aufbau und die Pflege guter Beziehungen zu Lieferanten, Käufern und anderen Marktteilnehmern und 

3) Marktanteilserweiterung: einige Händler konzentrieren sich darauf, ihr Handelsvolumen zu erhöhen und/oder in neue Märkte zu expandieren.

Zu den Stärken der Rohstoffhändler zählen hauptsächlich: 1) Marktkenntnisse, 2) Anpassungsfähigkeit (schnell auf sich ändernde Marktbedingungen reagieren und 3) Verhandlungsgeschick, um günstige Geschäfte und Konditionen mit Lieferanten und Käufern zu erzielen.

Die Schwächen der Rohstoffhändler betreffen: 1) Risikoexposition (Preisschwankungen, geopolitische Ereignisse und Unterbrechungen der Lieferkette) 2) Selbstüberschätzung, 3) regulatorische Herausforderungen (Vorschriften, deren Nichteinhaltung zu rechtlichen Problemen und Geldstrafen führen kann).