Montag, 4. März 2013

Rendite-Komponenten von US-Staatsanleihen


James Hamilton berichtet in seinem Blog aus einer Konferenz bei der Federal Reserve Bank von San Francisco (FRBSF), wo Ben Bernanke einen sehr interessanten Vortrag („Long-Term Interest Rates“) über langfristige Zinsen gehalten hat.
Der Fed-Präsident stellt fest, dass die Rendite der Staatsanleihen mit 10 Jahren Laufzeit (mit Ausnahme von Japan) in vielen der grossen Volkswirtschaften in ziemlich engen Zusammenhang entwickelt hat. Die in der folgenden Abbildung dargestellten Daten zeigen überzeugend, dass das niedrige Renditeniveau nicht eindeutig nur den USA zugeordnet werden kann.

Mit einem von der Fed entworfenen  Modell für den Verlauf der Renditen zeigt Bernanke, dass die Entwicklung der Rendite der 10jährigen Staatsanleihen in drei separate Komponenten untergliedert werden kann: 

(1) Erwartungen in Bezug auf die Inflation (blaue Dreiecke), 

(2) Erwartungen in Bezug auf die kurzfristigen Realzinsen (schwarze Kreise) 

(3) eine Laufzeitprämie, d.h. term premium (die grünen Kreuze).

Der Beitrag der ersten (die blaue Kurve), d.h. der Erwartungen in Bezug auf die Inflation von diesen drei Komponenten war in den vergangenen Jahren um den langfristigen Zielwert von 2% der Fed einigermassen stabil.

Im Gegensatz dazu haben sich die Erwartungen in Bezug auf die kurzfristigen Realzinsen (schwarze Kurve) seit 2006 im Wesentlichen zurückgebildet, nicht nur in den USA, sondern auch in den anderen grossen Volkswirtschaften. Die realen Zinssätze dürften im Angesicht der schwachen Erholung der Wirtschaft voraussichtlich weiterhin niedrig verlaufen.

Und die Laufzeitprämie (die grüne Kurve) nimmt auch ab. Das hat laut Bernanke mit der Flucht in die Sicherheit (flight to safety) zu tun, was die Nachfrage nach US-Treasury Bonds erhöht.



Nominal-Rendite von Staatsanleihen mit 10 Jahren Laufzeit, Graph: Ben Bernanke, Fed-Präsident via James Hamilton

Bernanke bemerkt ferner, dass die erwarteten zukünftigen Realzinsen und die Laufzeitprämie sich wieder in Richtung normales Niveau bewegen, wenn die wirtschaftlichen Bedingungen sich verbessern.


Bestandteile der Rendite von Staatsanleihen mit 10 Jahren Laufzeit, Graph: Ben Bernanke, Fed-Präsident in: Long-Term Interest Rates, March 1, 2013

Der an der University of California, San Diego lehrende Wirtschaftsprofessor zeigt sich zu Recht überrascht, zu sehen, dass der Fed-Präsident die folgende Abbildung präsentiert hat.

Wenn die Renditen für die US-Treasury Bonds mit 10 Jahren Laufzeit tatsächlich von 2% auf 4% relativ schnell steigen sollten, dann würden die Halter von Staatsanleihen erhebliche Verluste einfahren. Die Anleihepreise müssten eigentlich bereits heute stark fallen, wenn die Marktteilnehmer die Prognosen ernst nehmen würden.


Bemessung von Unsicherheiten im Hinblick auf die Prognose für die Rendite der US-Staatsanleihen mit 10 Jahren Laufzeit, Graph: Ben Bernanke, Fed-Präsident

Bernanke betont jedoch, dass es erhebliche Unsicherheiten im Hinblick auf die Prognosen gibt, abwärts- und aufwärtsgerichtet.

Hamilton fügt hinzu, dass die Zentralbanken dieses Thema früher sorgfältig vermieden hätten. Heute legen sie jedoch grossen Wert darauf, durch Transparenz über den Verlauf der Geldpolitik im Allgemeinen und der Zinssätze im Besonderen die Wirksamkeit des geldpolitischen Kurses zu erhöhen. Und die Transparenz hilft, die von unerwarteten Zinsentwicklungen ausgehenden Risiken abzumildern. 

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