James Hamilton berichtet in seinem Blog aus einer Konferenz bei der Federal Reserve
Bank von San Francisco (FRBSF), wo Ben
Bernanke einen sehr interessanten Vortrag („Long-Term Interest Rates“) über langfristige Zinsen gehalten hat.
Der
Fed-Präsident stellt fest, dass die Rendite der Staatsanleihen mit 10 Jahren
Laufzeit (mit Ausnahme von Japan) in vielen der grossen Volkswirtschaften in ziemlich
engen Zusammenhang entwickelt hat. Die in der folgenden Abbildung dargestellten
Daten zeigen überzeugend, dass das niedrige Renditeniveau nicht eindeutig nur
den USA zugeordnet werden kann.
Mit
einem von der Fed entworfenen Modell für den Verlauf der Renditen
zeigt Bernanke, dass die Entwicklung der Rendite der 10jährigen Staatsanleihen in
drei separate Komponenten untergliedert werden kann:
(1) Erwartungen in Bezug
auf die Inflation (blaue Dreiecke),
(2) Erwartungen in Bezug auf die
kurzfristigen Realzinsen (schwarze Kreise)
(3) eine Laufzeitprämie, d.h. term premium (die grünen Kreuze).
Der
Beitrag der ersten (die blaue Kurve), d.h. der Erwartungen in Bezug auf die
Inflation von diesen drei Komponenten war in den vergangenen Jahren um den
langfristigen Zielwert von 2% der Fed einigermassen stabil.
Im
Gegensatz dazu haben sich die Erwartungen in Bezug auf die kurzfristigen
Realzinsen (schwarze Kurve) seit 2006 im Wesentlichen zurückgebildet, nicht nur
in den USA, sondern auch in den anderen grossen Volkswirtschaften. Die realen
Zinssätze dürften im Angesicht der schwachen Erholung der Wirtschaft
voraussichtlich weiterhin niedrig verlaufen.
Und
die Laufzeitprämie (die grüne Kurve) nimmt auch ab. Das hat laut Bernanke mit
der Flucht in die Sicherheit (flight to
safety) zu tun, was die Nachfrage nach US-Treasury Bonds erhöht.
Nominal-Rendite
von Staatsanleihen mit 10 Jahren Laufzeit, Graph:
Ben Bernanke, Fed-Präsident via James Hamilton
Bernanke
bemerkt ferner, dass die erwarteten zukünftigen Realzinsen und die
Laufzeitprämie sich wieder in Richtung normales Niveau bewegen, wenn die
wirtschaftlichen Bedingungen sich verbessern.
Bestandteile
der Rendite von Staatsanleihen mit 10 Jahren Laufzeit, Graph: Ben Bernanke, Fed-Präsident in: Long-Term Interest Rates, March 1,
2013
Der
an der University of California, San
Diego lehrende Wirtschaftsprofessor zeigt sich zu Recht überrascht, zu sehen,
dass der Fed-Präsident die folgende Abbildung präsentiert hat.
Wenn
die Renditen für die US-Treasury Bonds mit 10 Jahren Laufzeit tatsächlich von
2% auf 4% relativ schnell steigen sollten, dann würden die Halter von
Staatsanleihen erhebliche Verluste einfahren. Die Anleihepreise müssten
eigentlich bereits heute stark fallen, wenn die Marktteilnehmer die Prognosen
ernst nehmen würden.
Bemessung
von Unsicherheiten im Hinblick auf die Prognose für die Rendite der
US-Staatsanleihen mit 10 Jahren Laufzeit, Graph:
Ben Bernanke, Fed-Präsident
Bernanke
betont jedoch, dass es erhebliche Unsicherheiten im Hinblick auf die Prognosen
gibt, abwärts- und aufwärtsgerichtet.
Hamilton fügt hinzu, dass
die Zentralbanken dieses Thema früher sorgfältig vermieden hätten. Heute legen sie
jedoch grossen Wert darauf, durch Transparenz über den Verlauf der Geldpolitik
im Allgemeinen und der Zinssätze im Besonderen die Wirksamkeit des
geldpolitischen Kurses zu erhöhen. Und die Transparenz hilft, die von
unerwarteten Zinsentwicklungen ausgehenden Risiken abzumildern.
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