Verbriefung und Kreditvergabe an Unternehmen

Es gibt zahlreiche Belege („Did Securitization Lead to Lax Screening?“), dass die Verbriefung (securitization) Hypothekenbanken veranlasst hat, mehr Risiken einzugehen, was zu einem starken Anstieg der Zahlungsrückstände im Hypotheken-Markt während der Finanzkrise geführt hat, schreibt Joào Santos einem Artikel („Did Securitization Lead to Riskier Corporate Lending“).

Der Vize-Präsident der Research und Statistics Group der Federal Reserve Bank von New York zeigt in einer jüngeren Forschungsarbeit („Did the Rise of CLOs Lead to Riskier Lending?“) auf, dass die Verbriefung auch zu risikobehafteten Kreditaufnahme durch die Unternehmen geführt hat. 

Die Autoren legen nahe, dass die Kredite an Unternehmen, die die Banken während der Boom-Jahre der Verbriefung vergeben haben, hinter den Erwartungen zurückgeblieben sind, was die Ausfallquote betrifft, im Vergleich zu der nicht-verbrieften Kreditvergabe durch dieselben Banken.

Die Belege deuten darauf hin, dass die Lücke im Hinblick auf die Performance lockere Underwriting-Standards widerspiegelt, worauf sich die Banken bei der  Verbriefung von Darlehen anlehnten.

Die Bekundung der Autoren zeigt, dass die Tatsache, dass die Verbriefung zu riskanter Kreditvergabe durch die Banken an die Unternehmen geführt hat, mit Belegen durch ähnliche Studien im Einklang steht, welche Rolle die Verbriefung in Sachen Hypotheken-Krediten gespielt hat.

Fazit: Die Forschungsarbeit bestätigt einen wichtigen Nachteil der Verbriefung und zeigt deutlich, dass die Verbriefung auf die Screening Incentives der Hypotheken-Banken negativ ausgewirkt hat, was zu einem starken Anstieg von Ausfallquoten im US-Subprime-Wohnungsmarkt während der Krise geführt hat.

PS:

Die Banken haben historisch gesehen die Kredite, die sie vergeben haben, in ihren Büchern gehalten. Im Laufe der Zeit wurde jedoch dieses „originate-to-hold“-Modell durch das „originate-to-distribute“-Modell (siehe dazu auch hier und hier in diesem Blog) ersetzt, durch die Syndizierung der Kredite, die vergeben worden sind oder durch den weiteren Verkauf von vergebenen Krediten im sekundären Hypotheken-Markt.

Originate-to-Distribute, Graph: Tracy Alloway FTAlphaville

CLO (Collateralized Loan Obligation) ist eine Form der Verbriefung, wo die Zahlungen von mehreren Unternehmen-Krediten in einem Pool zusammengefasst und an verschiedene Güteklassen von Kunden in verschiedenen Tranchen weitergereicht werden. Eine CLO ist ein Art von Collateralized Debt Obligation (CDO).