Auf der Versteigerung am 25. Oktober 2010 hat sich erstmals seit der Ausgabe der TIPS (Treasury Inflation Protected Securities) eine negative Realrendite ergeben. Die TIPS sind eins zu eins an die Inflation (CPI) gekoppelt, sodass der Anleger immer den gleichen Realzins bekommt. Investoren haben auf der Auktion TIPS Bonds (Laufzeit: 4 ½ Jahre und Coupon: 0,5%) in Höhe von 10 Mrd. $ zu einem Preis von 105,51% zu Nominalwert von 100,00% gekauft. Der Preis (Kurs der Anleihe) impliziert annualisiert eine Realrendite von Minus 0,55% auf Verfall. Das heisst, dass die Investoren, die diese TIPS Bonds gekauft haben, jährlich 0,5% an Investitionen verlieren werden, und zwar real. Der Preis, der sich auf der Auktion ergab, lag jedoch mit der vorherrschenden Entwicklung auf dem TIPS-Markt im Einklang, wo die Realrenditen bereits unter Null gefallen waren. Der Rückgang der Realrendite hat sich jedoch in Folge der Jackson Hole Rede von Ben Bernanke, dem Fed-Präsidenten am 27. August 2010 beschleunigt, berichtet BIS (Bank for International Settlements) im Quarterly Review (December 2010).
5 Jahre US-Treasury Bonds Rendite und Break-even Sätze, Graph: BIS, Quarterly Review (Dec. 2010)
Der Rückgang der Realrenditen reflektiert steigenden Inflationsschutz (Inflationserwartungen und Inflation Risikoprämie) der Investoren im Einklang mit steigenden Erwartungen der anhaltend lockeren Geldpolitik in den USA, erklärt BIS. In einem Marktumfeld, wo LSAP (Large Scale Asset Purchases) durch die Fed Abwärtsdruck auf die Nominalrenditen ausüben, müssten höhere Inflationserwartungen oder Inflation Risikoaufschläge von noch mehr fallenden Realrenditen angepasst werden, argumentiert BIS weiter.
Die negativen Realrenditen waren auch im Einklang mit der Preisgestaltung der nominalen Anleihen. Zum Beispiel hat sich die als grobes Mass für die erwartete Realrendite von US-Treasury Bonds mit 5 Jahren Laufzeit geltende Differenz zwischen der Nominalrendite und dem Inflation Swapsatz für 5 Jahre zu Realrenditen der TIPS Bonds parallel entwickelt, legt BIS dar.
Die negativen Realrenditen spiegeln auch die Erwartungen wider, dass die zukünftigen Realrenditen für einige Zeit negativ bleiben dürften.
Ein zusätzlicher Faktor, der zu höheren Preisen (d.h. damit niedrigeren Realrenditen) für TIPS Bonds führt, ist, dass diese Anleihen eine Option ähnliche Eigenschaft verkörpern, welche in Zeiten hoher Unsicherheit über den künftigen Weg der Inflation wertvoll ist: (1) Die TIPS bieten (im Gegensatz zu nominalen Anleihen) einen Schutz gegen die Inflation. (2) Der Inflationsschutz ist asymmetrisch: Während Investoren gegen höhere Inflation entschädigt werden, indem die Kapitalsumme auf CPI (Konsumentenpreis-Index) indexiert wird, wird der Nominalwert im Falle einer Deflation nicht reduziert. Somit profitieren Anleger im Falle einer Deflation genau so wie die Investoren von nominalen Anleihen. Aber sie geniessen den zusätzlichen Schutz vor steigender Inflation. Anders ausgedrückt haben die TIPS eine eingebaute Option mit einem Ausübungspreis von 0% Inflation. Aus diesem Grund akzeptieren Investoren eine negative Realrendite, um sich vor Inflation zu schützen und sie haben gleichzeitig die Option, von einer möglichen Deflation zu profitieren.
TIPS Renditen:
5 Jahre: Minus 0,02%
10 Jahre: 0,99%
30 Jahre: 1,88%
TIPS Renditen:
5 Jahre: Minus 0,02%
10 Jahre: 0,99%
30 Jahre: 1,88%
Keine Kommentare:
Kommentar veröffentlichen