Was ist Fed Funds Market?

Der Markt, wo die Banken aneinander vorübergehend Reserven leihen oder verleihen, um die erforderlichen Reserven zu erfüllen, heisst Fed Funds Market.

Wichtig ist dieser Markt v.a. für den Rahmen  und die Umsetzung der Geldpolitik der US-Notenbank (Fed). Die Fed setzt nämlich einen Zinssatz fest und schafft damit die Bedingungen für die Reserve-Märkte.

Der Fed Funds Markt ist seit dem Ausbruch der Finanzkrise 2008 erheblich kleiner geworden. Das ist das Ergebnis einer Untersuchung von drei Ökonomen im Dienst der US Federal Reserve Bank von New York. Die Autoren betonen, dass die Kreditvergabe seither von einer Gruppe von Marktteilnehmern dominiert wird.

Der Fed Funds Markt besteht aus unbesicherten Krediten (in USD) von Kreditinstituten und bestimmten sonst in Frage kommenden Einrichtungen wie z.B. GSEs (staatlich geförderten Unternehmen). Da es nicht einfach ist, die Grösse des Markets zu messen, zumal keine umfassende Daten verfügbar sind, unterstreichen die Ökonomen, dass es sich dabei um eine Schätzung handelt.

Die Schätzung der Autoren legt nahe, dass der Fed Funds Markt von einer Grössenordnung von 200 Mrd. USD im Jahr 2007 im Verlauf der Finanzkrise Ende 2012 bis auf 60 Mrd. USD geschrumpft ist. Es sind mehrere Faktoren, die dem Rückgang des Handelsvolumens beitrugen: (1) Die Expansion der US-Notenbank-Bilanz hat seit Ende 2008 zu einem Anstieg der Überschussreserven im Bankensystem geführt.

Fed Funds Market – Handelsvolumen, Graph: Fed New York, Blog Liberty Street Economics

Dies hat für viele Institute die Notwendigkeit, Geld zu leihen, um Reservenanforderungen zu erfüllen, deutlich reduziert. Und (2) die Verzinsung der Überschussreserven (IOER) durch die US-Notenbank hat für viele Banken die Anreize verringert, unter dem Zinssatz von IOER Kredit zu vergeben (bzw. zu verkaufen).

Wer treibt aber in diesem Marktumfeld heute die Kreditvergabe? Die Daten lassen vermuten, dass die Bank-Holdingsgesellschaften (BHCs), Geschäftsbanken, ausländische Banken (FBO) und Sparkassen Ende 2012 für 26,3% der gesamten Kreditvergabe verantwortlich waren, verglichen mit fast 60% im vierten Quartal 2006.

Die primären Verkäufer von Fed Funds sind Institutionen, die keinen Anspruch auf IOER haben, insbesondere GSEs. Die Bilanz-Daten legen aber nahe, dass Fannie Mae und Freddie Mac zuletzt ihre Aktivitäten erheblich zurückgefahren haben.

Wer vergibt dann die Kredite am Fed Funds Markt, wenn nicht Banken, Fannie Mae und Freddie Mac?

Es ist die Federal Home Loan Bank (FHLB), die während der Great Depression durch den US-Kongress gegründet wurde, um die Finanzierung für den Wohnungsbau und die wirtschaftliche Entwicklung zu fördern. Das FHLB-System umfasst 12 regionale Genossenschaftsbanken.

Kreditvergabe auf dem Fed Funds Market, Teilnehmer, Graph: Fed New York

Die FHLB dient als Finanzvermittler für ihre Mitglieder und für bestimmte andere Institutionen. Die FHLB finanziert ihre Mitglieder durch besicherte Darlehen (collateralized loans), die als „advances“ genannt werden. Der Anteil der FHLB betrug an der gesamten Kreditvergabe Ende 2012 fast 75%, verglichen mit rund 40% im vierten Quartal 2006. Der Anteil stieg sogar im vierten Quartal 2010 bis auf 83%.

Die vorherrschende Rolle, die die FHLB spielt, hilft, zu erklären, warum die Fed Funds Effective Rate weitgehend unterhalb von IOER verläuft. Da die Mitglieger der FHLB nicht berechtigt sind, IOER Verzinsung in Anspruch zu nehmen, haben sie den Anreiz, auf dem Fed Funds Markt Geld auszuleihen, i.d.R. tiefer als IOER-Satz, aber dennoch zu einem positiven Ertrag.