Sonntag, 21. November 2010

Wenn Häschen nach „quantitative easing“ fragen

Ein Zeichentrickfilm macht zur Zeit im Internet die Runde. In dem Cartoon-Film treten Charaktere (die wie Häschen aussehen oder vielleicht eine andere Lebensform) auf, die Fragen über die mengenmässige Lockerung der Geldpolitik (QE = quantitative easing) stellen. James Hamilton ist über die prätentiösen Antworten nicht glücklich, sodass er im Blog Econbrowser eine dritte Figur in die Geschichte einbaut. Hier ist der didaktische Verlauf der Geschichte nach Hamiltons Drehbuch, wenn nicht besonders lustig, aber dafür der Thematik auf alle Fälle angemessener.



Was heisst „quantitative easing“?

Es heisst, dass die Fed einige längerfristige Staatsanleihen kaufen will. Die  Idee ist, dass der Kauf einer grossen Menge die Preise dieser Anleihen erhöhen wird, was die Renditen dieser und anderer Anleihen senken würde. Niedrigere Zinsen dürften helfen, mehr Kredite für kleine Unternehmen bereitzustellen und bessere Möglichkeiten der Refinanzierung für private Haushalte zu schaffen. Die Abwertung des US-Dollars würde amerikanische Ausfuhren fördern und von Einfuhren abhalten.



Quantitative Easing Explained


Warum wird es „quantitative easing“ genannt? Warum nennen sie es nicht einfach „Geld drucken“?

Eigentlich wird kein Geld gedruckt. Die Fed wird die Käufe von Anleihen durch crediting accounts der Banken, die bei der Fed gehalten werden, zahlen. Obwohl es wahr ist, dass die Banken fragen könnten, diese Mittel in Form von „green currency“ abzuheben. Sie zeigen aber derzeit kein Interesse, so zu handeln. Und bevor die Banken tatsächlich beginnen würden, diese Gelder abzuheben, würde die Fed die Vermögenswerte verkaufen, um die Reserven zurückzubringen. Es gibt keinen Plan jetzt oder in Zukunft, eine Menge Geld zu drucken.

Ist die Deflation nicht gut? Heisst es nicht, dass die Leute mehr Zeug kaufen könnten?

Es würde stimmen, wenn dein Einkommen gleichbliebe. Aber das ist genau das Problem. In Zeiten der Deflation gehen die Löhne zurück  und mehrere Menschen verlieren ihre Jobs und sie finden keine neue Stelle. Ein Rückgang der Preise hört sich gut an, wenn wir etwas kaufen wollen. Aber ein Rückgang der Preise hört sich nicht gut an, wenn wir etwas verkaufen wollen. Die Erfahrung mit fallenden Löhnen und Preisen ist sehr schmerzhaft. Und die Fed will das verhindern.

Sind aber die Preise für Lebensmittel, Gas, Gesunheitswesen und Studiengebühren nicht höher als vor einem Jahr?

Ja, die Posten wie z.B. Kleidung und Möbel sind aber niedriger. Wenn wir aber warten, bis die Deflation sich etabliert hat, bevor wir handeln, würden die Massnahmen, die wie die Fed gerade angekündigt hat, wahrscheinlich weniger wirksam.

Sind die Anleihenpreise heute nicht höher als vor einem Jahr?

Die Bond-Preise wirken nicht in die Budgets der Verbraucher ein. In der Tat sind höhere Anleihekurse ein Indikator, dass die Deflation heute eine grössere Gefahr darstellt als vor einem Jahr.

Hat die Fed jemals über etwas richtig gehandelt?

Eine Studie von Christina und David Romer, die in American Economic Review (2000) veröffentlicht wurde, zeigt, dass die Fed, was die Inflationsprognose betrifft, deutlich besser lag als die Prognose der Blue-Chip-Umfrage von Konjunkturbeobachtern, Survey of Professional Forecasters oder Data Resources Inc. Eine Studie von Jon Faust und Jonathan Wright im Journal of Business and Economic Statistics aus dem Jahr 2009 zeigt, dass die Prognosen der Fed signifikant besser waren als eine Reihe von „state-of-the-art time-series“-Prognoseverfahren.

Wenn Ben Bernanke mit dem Geld des amerikanischen Volkes US-Treasury Bonds kaufen will, kauft er sie nicht vom Schatzamt, sondern von Goldman Sachs. Warum?

Goldman Sachs ist einer von 16 verschiedenen Händlern, von welchen die Federal Reserve Bank of New York wettbewerbsfähige Gebote entgegennimmt. Das ist so, wie sie es seit einem Jahrhundert macht und es wäre illegal, wenn die Fed es so tun würde wie die Häschen wollen. Aus dem  US Monetary Policy and Financial Marktes (1998), Kapitel 7: „Die Fed macht alle Ergänzungen zu ihrem Portfolio durch den Erwerb von Wertpapieren, welche bereits ausstehen. Das Federal Reserve Gesetz (1913) gibt der Fed nicht die Autorität, dem Schatzamt neue Emissionen gegen Bargeld abzukaufen. Im Lauf der Jahre hat eine Vielzahl von Bestimmungen dem Schatzamt erlaubt, von der Fed direkt begrenzte Menge an Kredit auszuleihen. Optionen für solche Darlehen gab es bis 1935. Befristete Bestimmungen für direkte Darlehen sind 1942 wiedereingeführt und mit unterschiedlichen Einschränkungen einige Male danach erneuert worden. Die Autorität für jede Art von direkten Darlehen an das Finanzministerium sind im Jahre 1981 abgelaufen und wurden nicht mehr erneuert.

Der Grund, warum die Fed es für erforderlich hält, Anleihen von privaten Händlern anstatt vom US-Schatzamt zu kaufen, ist, dass der Prozess der Geldschöpfung institutionell aus dem Prozess der Finanzierung der öffentlichen Verschulung getrennt werden muss. In der Tat ist die potenzielle Verwischung der Grenzen einer der wichtigsten legitimen Kritikpunkte an der mengenmässigen Lockerung, fasst Hamilton zusammen.

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