Wenn die Arbeitslosigkeit steigt, sinkt die Inflation

Ben Bernanke, Fed-Präsident hat kürzlich unterstrichen, dass er bereit ist, die Wirtschaft zu stützen, falls es erforderlich wäre. Das heisst, wenn der Wirtschaftsausblick sich weiter eintrüben sollte. Aus dem gestern vorgelegten Sitzungsprotokoll (10. August) des geldpolitischen Ausschusses (FOMC) der Fed geht jedoch hervor, dass die Inflation sich in den nächsten Monaten in der Nähe der bisherigen, niedrigen Werte stabilisieren würde, um dann langsam in Richtung auf das Niveau zu klettern, welches mit dem dualen Mandat des geldpolitischen Ausschusses für maximale Beschäftigung und Preisstabilität konsistent ist. Die Fed erwartet demnach nicht, dass die Inflation weiter fällt. Bernanke sieht sich daher nicht veranlasst, sofort unkonventionelle Massnahmen zu ergreifen.

Disinflation während drei Rezessionsphasen, Graph: Prof. Paul Krugman

Paul Krugman findet es beunruhigend, dass die Fed sich an Überzeugungen klammert, die im Widerspruch zur grundlegenden Makroökonomie stehen. „Die Fed sitzt da und tut nichts“, klagt Krugman. (1) Der Nobelpreisträger hatte mehrmals darauf hingewiesen, dass die Inflation in Zeiten hoher Arbeitslosigkeit sinkt. (2) Auch der IWF hatte vor zwei Wochen mit einem inzwischen viel zitierten Research Paper diesen Zusammenhang (PLOGs = Persistent Large Output Gaps) hervorgehoben. (3) Das ist genau dieselbe Botschaft, die James Stock und Mark Watson, zwei Wirtschaftsprofessoren in ihrem vorgestern während des traditionellen Treffens der weltweit führenden Zentralbanken in Jackson Hole präsentierten Paper verkünden. (4) Auch Jan Hatzius, Chef-Ökonom von Goldman Sachs hält die Selbstzufriedenheit der Fed über Inflation und Deflation für rätselhaft.
Fazit: Tendiert die Arbeitslosigkeit hoch, fällt die Inflation. Solange die Wirtschaft depressiv bleibt, verharren die Zinsen niedrig. Das zunehmende Haushaltsdefizit treibt die Zinsen also nicht nach oben.