Wie Verbriefung wirklich funktioniert

Der Erfolg der Verbriefung in den USA (als Alternative zur Finanzierung via Bank) ist ein Schlüsselfaktor, der hinter den aktuellen Bemühungen der EZB steht, auch in Europa auf die Verbriefung zu setzen, schreiben Stephen G. Cecchetti und Kermit L. Schoenholtz in einem lesenswerten Artikel.

Weil das Finanzwesen in Europa überwiegend auf Banken beruht, und Banken sich gegenüber erhöhten Eigenkapitalanforderungen gestellt sehen, sind Regierungen und potenzielle Kreditnehmer bestrebt, zumindest einen Teil der Finanzierung in die Kapitalmärkte (einschliesslich Anleihen und Aktien) zu verlagern.

Nachahmung Amerikas Erfahrung mit Verbriefung bedeutet staatliche Garantien im Ausmass, das sich Menschen derzeit nicht vorstellen können, ergänzen die Autoren.

Um zu sehen, was damit gemeint ist, deuten Cecchetti und Schoenholtz auf ein paar Zahlen über Verbriefungen in Amerika hin. Laut Fed (flow of funds statistics) belief sich der Wert der Verbriefungen insgesamt auf 9‘360 Milliarden per Ende März 2014. Die staatlich gestützten Verbriefungen ( Hypotheken und Studiendarlehen) machen davon  7‘721 Milliarden aus.

Das bedeutet, dass nur 18% der US-Verbriefung (in erster Linie Autokrediten und Kreditkarten-Schulden) frei von staatlichen Garantien sind. Selbst auf dem Höhepunkt der Verbriefungen im Privatsektor Mitte 2007 überstieg der Anteil der staatlich gestützten Verbriefungen 60 Prozent.

Um diese Zahlen ins rechte Licht zu rücken, schaut man auf einen anderen Bereich des US-Finanzsystems: staatlich garantierte Bankeinlagen. Man mag überrascht sein, so die Autoren, zu erfahren, dass nur 61% der Bankeinlagen staatlich gestüzt sind, im Vergleich zu Verbriefungen, die zu 82% staatlich geschützt werden.

Cecchetti und Schoenholtz denken, dass die staatliche Absicherung von Verbriefungen verringert werden kann. Dennoch scheint es schwierig, in Europa ohne beträchtliche Unterstützung einen Verbriefungsmarkt zu generieren.

Fazit: Wenn der Euro-Raum sich im grossen Stil Verbriefung wünscht, bedarf es einer Vergemeinschaftung der staatlichen Garantien unter europäischen Ländern. Das ist aber nicht vorherbestimmt.