Die SNB hat vor drei Jahren im September 2011 einen Mindestkurs (minimum
exchange rate) von 1,20 CHF pro EUR
festgelegt.
Begründung: Die massive
Überbewertung des Schweizer Frankens stellt eine aktue Bedrohung für die
Schweizer Wirtschaft dar und birgt das Risiko einer deflationären Entwicklung.
Die EZB hat am 4. September 2014 die Geldpolitik weiter gelockert und zielt u.a. darauf ab, den Euro zu schwächen. Nach Mario Draghis Presserklärung ist der EUR gegenüber dem CHF
tatsächlich schwächer geworden.
Während sich die SNB also einen festen
EUR wünscht, strebt die EZB einen schwachen EUR an. Bemerkenswert ist, dass die
SNB in den letzten zwei Jahren den Mindestkurs mit Interventionen am
Devisenmarkt nicht mehr durchsetzen müssen.
Nachdem die Zinsdifferenz nun deutlich
abgenommen und auch Inflationsunterschied zwischen der Eurozone und der Schweiz sich reduziert hat, stellt sich die Frage, ob der Mindestkurs einer neuen Herausforderung gegenüber steht? Die Antwort ist ein klares Ja.
EUR zum USD zum ersten Mal seit
Juli 2013 unter 1,30, Graph: ZKB in DMO
Thomas Jordan, SNB-Präsident hat
vor rund einer Woche gesagt, dass der CHF immer noch hoch bewertet ist und die
SNB weiterhin bereit stehe, falls nötig, mit dem Kauf von Devisen in
unbeschränktem Umfang den Mindestkurs zu verteidigen.
Interessant ist in diesem
Zusammenhang eine aktuelle Analyse der US-Investmentbank Morgan Stanley. Die Ökonomen der Studie deuten darauf an, dass steigende
Real-Renditen in einem deflationären Umfeld die betreffenden Währung tendenziell schwächen.
In der Eurozone steigen die
Real-Renditen seit dem Sommer 2012 und der Disinflationsprozess setzt sich fort. Die Inflation ist
mittlerweile so weit gefallen (0,3%), dass selbst Draghi hat zugeben müssen,
dass die Inflationserwartungen in der Eurozone nicht mehr verankert sind.
Aus Sicht der SNB ist der Mindestkurs in einem schwieriger gewordenen Umfeld von zentraler Bedeutung, wie Jordan kürzlich betont hat.
Ob eine Anhebung der Untergrenze zum EUR eine Option ist?
Die SNB möchte keine Massnahme ausschliessen, um angemessene monetäre Bedingungen
in der Schweiz sicherzustellen. Falls die deflationären Risiken es erfordern,
dürfte die SNB weitere Massnahmen ergreifen.
Mindestkurs der SNB zum Euro, Graph: FuW in: Drei Jahre Franken-Mindestkurs
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