Wachstumsschwäche und Ausfallgefahr am Anleihemarkt

Die global anhaltende Wachstumsschwäche und die Niedriginflation sind miteinander verknüpfte Faktoren, die zum Rückgang der als risikofrei geltenden Renditen der sicheren Staatsanleihen beitragen.

Die Implikationen lassen sich unschwer beobachten. Der Kapitalzufluss in die US-Anleihemärkte beschleunigen sich, wenn die Zinsen niedrig bleiben oder sogar fallen und die Volatilität abnimmt.

Das geringe Wirtschaftswachstum und eine niedrige Inflation bilden aber in einem Marktumfeld, wo der Schuldenabbau-Prozess (deleveraging) noch nicht abgeschlossen ist, eine gefährliche Mischung.

Es gibt einer Analyse von Morgan Stanley nach eine enge inverse Beziehung zwischen den CCC/BB Spreads-Unterschieden und Inflationserwartungen.

M.a.W. korrelieren Inflationserwartungen i.d.R. mit einer schwachen Performance der als riskant eingestuften Anleihen. Und ein Faktum ist, dass hohe Zahlungsausfälle fast immer in einer solchen Umgebung des Marktes vorkommen, wenn das Wachstum schwach ist und die Inflation niedrig verläuft.

Deflationäre Umgebung ist problematisch für Anleihen mit geringerer Kreditwürdigkeit als Staatsanleihen mit bester Bonität, Graph: Morgan Stanley

Die Jagd nach Rendite steigt, wenn die Zinsen eine lange Zeit auf einem niedrigen Niveau verharren und die Volatilität gedämpft bleibt. Vor diesem Hintergrund gilt es, das Risiko mitzuberücksichtigen, dass ein möglicher Wachstum-Schock heftige Turbulenzen (einschliesslich defaults) auf dem Markt für levered credits (leveraged loans) auslösen kann.

Zahlungsausfälle vermehren sich, wenn die Inflation niedrig und das Wirtschaftswachstum schwach sind, Graph: Morgan Stanley

Zur Erinnerung: Die wichtigste Auswirkung der Deflation ist, dass die fallenden Preise die reale Last der Schulden erhöhen. Wenn die Preise fallen, fallen auch die Einnahmen der öffentlichen Hand und der privaten Haushalte, während der Schuldendienst unverändert bleibt. 

Der private Sektor und die öffentliche Hand sehen sich veranlasst, einen höheren Anteil des Einkommens für die Bedienung der Schulden zu verwenden. Und die ganze Entwicklung lastet dann auf der gesamtwirtschaftlichen Nachfrage. 

Es ist daher keine grosse Überraschung, dass die Debt-Deflation Dynamik in erster Linie auf dem Leveraged-Loan-Market zur Entfaltung kommt.