Montag, 25. August 2014

Was hat die QE-Politik der Fed gebracht?

Ein Typisches Kennzeichen der unkonventionellen Geldpolitik ist die QE-Politik (QuantitativeEasing). Im Jargon der Fed heisst es offiziell LSAP (large-scale asset purchases), was nichts anderes bedeutet als der Ankauf von Staatsanleihen durch die Notenbank auf dem offenen Markt.

Roger Farmer hat sich kürzlich in seinem Blog damit beschäftigt, um eine Bilanz zu ziehen, wie wichtig das Anleihekaufprogramm der US-Notenbank war, während die nominalen Zinsen nahe null (zero lower bound) lagen.

Die eine Theorie besagt, dass die Fed aus den Händen der privaten Investoren ausreichend grosse Mengen an langfristigen Wertpapieren kauft, so dass der Rückgang des Netto-Angebots die Renditen der betreffenden Wertpapiere senkt.

Seit dem Zusammenbruch von Lehman Brothers im September 2008 hat sich die Bilanzsumme der Fed mehr als vervierfacht. Und der Bestand der Fed an langfristigen US-Staatsanleihen ist deutlich gestiegen.

Vor diesem Hintergrund erklärt James Hamilton in seinem mit Menzie Chinn geteilten Blog, dass das US-Schatzamt, während die Fed langfristige Staatsanleihen gekauft hat, die Ausgabe von Staatsanleihen mit längeren Laufzeiten deutlich erhöht hat.


LSAP durch die Fed und der Verlauf der Renditen der US-Staatsanleihen mit 10 Jahren Laufzeit, Graph: Prof. James Hamilton


Seiner Ansicht nach ist daher im Netto-Ergebnis der Anteil an US-Staatspapieren mit der Laufzeit von 2 bis 10 Jahren tatsächlich deutlich gestiegen ist, trotz der Anleihekauf-Bemühungen der US-Notenbank. Was das Anleihekaufprogramm der Fed bewerkstelligt hat, war einen kontraktiven Impuls der Ausgabe von Staatspapieren durch das US-Schatzamt unvollständig zu kompensieren.

Hamilton unterstreicht, dass es jedesmal zu spürbaren Veränderungen der langfristigen Renditen gekommen ist, wenn ein LSAP-Programm angekündigt wurde. Die allgemeine Interpretation ist deshalb, dass der Rückgang der Renditen mit der Ankündigung der ersten Käufe im Rahmen des Anleihekaufprogramms zu tun hat.

Fazit: Das LSAP hat tatsächlich zu Ergebnissen auf den Anleihemärkten für langfristige US-Treasury Bonds geführt, und zwar durch die Signalwirkung der Ankündigung  des Anleihekaufprogramms der Fed. Denn die US-Notenbank hat schliesslich deutlich offen kommuniziert, das Renditeniveau in naher Zukunft weiter zu senken.

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