Samstag, 3. Mai 2014

Staatsanleihen gehören zu den besten Anlageklassen

Der geldpolitische Ausschuss (FOMC) der US-Notenbank schickt sich an, die „Normalisierung“ der Geldpolitik Schritt für Schritt herbeizuführen.

Die neue Fed-Chefin Janet Yellen zieht die Zügel der Geldpolitik an: Das Anleihekaufprogramm wird weiter zurückgefahren (das sog. Tapering), und zwar um 10 Mrd. USD pro Monat.

Doch der erwartete Anstieg der Marktzinsen ist ausgeblieben. Die Renditen der Staatsanleihen in den fortentwickelten Volkswirtschaften (DM) sind seit Anfang Jahr gesunken. Und die Kurse sind gestiegen.

Während ausländische Investoren nach wie vor sichere, liquide und hochwertige Anlagen suchen, schafft der Rückgang des Angebots an mit Hypotheken besicherten Anleihen eine zusätzliche Nachfrage nach Staatsanleihen mit bester Bonität. Die beiden Faktoren tragen dazu bei, dass das Renditeniveau im Allgemeinen gedrückt bleibt.



Die rollierenden Zehnjahresrenditen der Staatsanleihen, Graph: Morgan Stanley

Die kurzfristigen Wachstumsaussichten mögen sich inzwischen etwas verbessert haben. Aber die US-Wirtschaft ist immer noch schwer angeschlagen. Die nominalen Zinsen liegen nahe null (zero lower bound).

Auf der Nullzinsgrenze bleibt die Wirtschaft von Natur aus exogenen Schocks ausgesetzt. Die Risikowahrnehmung ist daher im heutigen Umfeld der Wirtschaft anders veranlagt als sonst.

Und das Damoklesschwert der Bond-Märkte ist zur Zeit die These von der säkularen Stagnation (secular stagnation).

Seit 1975 belief sich die um die Inflation angepasste Rendite (d.h. Realrendite) der Staatsanleihen im Durchschnitt auf 3,4% in den DM-Volkswirtschaften.

In der von Morgan Stanley gelieferten Abbildung ist der Verlauf der rollierenden Zehnjahresrenditen (rolling 10 year real returns) zu sehen. Die blaue, gepunktete Linie repräsentiert die 2%-Rendite, während die durchgezogene Linie den historischen Durchschnitt in den DM-Volkswirtschaften darlegt.

Sind die US-Treasury Bonds mit einer nominalen Rendite von 2,5% nach wie vor der Kauf des Jahrhunderts? Zumal eine Real-Rendite von 2,0% für US-Staatsanleihen auf lange Sicht ungefähr der neutralen Realrendite entspricht.

Keine Kommentare: