Nullzinsen und Schulden

Nullzinsen sind für die Sparer auf den ersten Blick sicherlich ein Schock. Kann es aber sein, dass Mario Draghi, EZB-Präsident die deutschen Sparer enteignet wie manche Mainstream-Ökonomen behaupten?

Das ist natürlich Unsinn. Warum hat aber die EZB die Zinsen bis auf null-Prozent gesenkt? Die richtige Antwort auf diese Frage ist sehr wichtig.

Das Ziel ist, um es kurz zu fassen, die Kosten für die Kreditaufnahme zu senken. Das heisst, dass die EZB will, dass die Marktteilnehmer Schulden aufnehmen. Draghi betrachtet m.a.W. die Verschuldung als Ausweg aus der Krise. Das heisst wiederum, dass Europas Sparkurs auf der Wirtschaft lastet.

Das mag für viele Mainstream-Ökonomen wie ein Schock vorkommen. Aber es ist offensichtlich, dass die Massnahmen (bestehend hauptsächlich aus fiscal austerity und wage repression), an denen die europäischen Entscheidungsträger bisher wider besseres Wissen festhalten, gescheitert sind, um die Wirtschaft auf den Vordermann zu bringen.

Zehn Jahre nach Beginn der Krise und fünf Jahre nach Beginn der Intensivbehandlung gibt es kein Anzeichen für die Erholung der griechischen Wirtschaft, bemerkt Heiner Flassbeck im Blog Makroskop zum Abschluss der Rettungspakete.

Obendrauf bleibt Griechenland weitere zwei Jahren an die Sparvorgaben gebunden.

Deutschland: Exportquote versus Investitionsquote des Privatsektors, Graph: Makroskop, 17 Aug 2018

Auf der anderen Seite des Atlantiks impliziert eine flache US-Treasury Bonds Rendite-Kurve, dass es, was die wirtschaftlichen Aussichten betrifft, im Allgemeinen keine Super-Stimmung vorherrscht. 

Und der Rückgang der Inflationserwartungen deutet darauf hin, dass die „Notwendigkeit“ nach höheren Zinsen zur Inflationsbekämpfung nachlässt.

UST Rendite-Kurve (10s2s) Spread zwischen den UST mit 2 und 10 Jahren Laufzeit, Graph: John Authers @FT Aug 24, 2018 

Wenn die Unternehmen, die ja heute zum Netto-Sparer geworden sind, trotz der Null-Zinsen nicht investieren, dann gibt es keinen anderen Weg, als dass der Staat die Wirtschaft ankurbelt.

Das heisst, wenn die Unternehmen nicht Schulden machen wollen, muss der Staat in die Bresche springen. 

US Inflationserwartungen, gemessen an Breakeven-Sätzen (10 Jahre), Graph: John Authers @FT Aug 24, 2018 

Tatsache ist, dass auch die deutsche Wirtschaft davon profitiert, dass irgendwie Schulden gemacht werden; im deutschen Fall ist es das Ausland. 

US Inflationserwartungen, Graph: FT, Aug 24, 2018

Wenn man darüber nachdenkt, dass alle Sektoren (private Haushalte, Unternehmen und die öffentliche Hand) in Deutschland einen Finanzierungssaldo mit Überschuss aufweisen (d.h. weniger ausgeben als dass sie einnehmen), ist die deutsche Wirtschaft darauf angewiesen, dass das Ausland sich verschuldet. Sonst würde das BIP schrumpfen und mit der Zeit die Wirtschaft zusammenbrechen.



Update:

Wie das Statistische Bundesamt (Destatis) heute mitgeteilt hat, hat Deutschland im ersten Halbjahr einen Überschuss von EUR48,1bn im Haushalt erzielt, was 2,9% dem BIP entspricht.

Die Frage ist: wozu soviel Überschuss?

Einen Überschuss in dieser Grössenordnung nennt Brad Setser via Twitter einfach „bescheuert“.

Angesichts einer negativen Investitionslücke (investment gap) von 3,7% des BIP (rund €100bn) hat Setser nicht unrecht.