Die Debatte über die Form der US Treasury Bonds Ertragskurve (yield curve) hält an.
Ist die flacher werdende (*) Steigung der Kurve ein Vorbote der Rezession oder nicht? Daran scheiden sich die Geister sogar unterhalb der Fed-Ökonomen.
Neel Kashkari (Minneapolis Fed Präsident) und James Bullard (St. Louis Fed Präsident) äussern sich besorgt über den schrumpfenden Spread zwischen den kurzläufigen und langläufigen Renditen entlang der UST-Kurve.
Doch Jerome Powell, Fed Präsident schenkt nach eigenen Angaben nicht viel Beachtung auf die Form der Ertragskurve, obwohl er die Rendite der US-Staatspapiere mit 10 Jahren Laufzeit als eine Art „Annäherung“ für den „neutralen Zinssatz“ (neutral rate) betrachtet.
Und das deutet im Grunde genommen auf eine Kontinuität mit seiner Vorgängerin Janet Yellen hin.
US-Zinsen: Die Lücke zwischen den Erwartungen der US-Notenbank und des Markets (gemessen an OIS-Futures) über den weiteren Verlauf der Zinsen öffnet sich weiter, Graph: PictetWM, Sept 3, 2018
Jedenfalls bleibt der von Fed-Staff berechnete neutrale Satz nach wie vor niedrig, was die graduellen Zinsschritte des Fed-Chefs zu rechtfertigen scheint.
Bloomberg Index über die Wahrscheinlichkeit einer Rezession in den USA in den nächsten 12 Monaten, Graph: PictetWM, Sept 3, 2018
Was sagen aber die Märkte?
Die Fed-Studien über die Zinsstruktur-Kurven zeigen zugleich die Divergenz zwischen der Sicht der Fed über den Pfad der Zinsen und dem Geschehen am Markt.
Eine wesentliche Entwicklung in den letzten Wochen ist laut PictetWM die zunehmende Wahrscheinlichkeit, dass die Geldmärkte trotz des Fed-Szenarios Zinssenkungen einpreisen, und zwar bis 2020:
Der Markt für OIS-Sätze (Overnight Index Swaps) rechnet derzeit mit einer Zinssenkung von 10 Basispunkten bis 2020.
Die sich weiter abflachende US-Renditekurve (yield curve), Graph: PictetWM
(*) Das ist die Situation, wenn die Zinsen am kurzen Ende der Ertragskurve höher notieren als die Zinsen am langen Ende der Ertragskurve. Und die invers werdende Rendite-Kurve wird angesichts der empirischen Erfahrung im Allgemeinen als Vorläufer der Rezession angedeutet.
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