Competition is killing us

Buchbesprechung

Michelle Meagher: Competition is killing us – How Big Businesses is harming our society and Planet and what to do about it, Penguin Business, Sept 2021.

Michelle Meagher will in diesem Buch den gegenwärtig vorherrschenden Ansatz, wie wir mit der Wirtschaft interagieren, herausfordern. Und sie setzt sich direkt mit Themen wie Macht, Ungleichheit und sozialem Schaden auseinander. 

Ihrer Ansicht nach sind Märkte nicht wirklich frei; sondern das Ergebnis einer Reihe komplexer politischer und regulatorischer Entscheidungen.

Sie unterstreicht mit Nachdruck, dass es ein Mythos ist, dass Unternehmen konkurrieren, indem sie versuchen, den Bedürfnissen der Gesellschaft am besten zu entsprechen. 

In Wirklichkeit konkurrieren die Unternehmen um Macht, um die Vorteile ihrer Aktionäre, und zwar in einer Weise, die der Gesellschaft schadet («spillover» Effekte).

Das Wettbewerbsrecht (in Europa) heisst in den USA das «Antitrust» Gesetz. Das Kartellrecht war eine Antwort auf die Macht der Trusts. 

Das Wort "Kartellrecht" («anti-trust») stammt aus der ursprünglichen Motivation der Gesetzgebung, die Industriekonsolidierung aufzubrechen, die die rechtliche "Trust"-Struktur genutzt hatte, um sich der Regulierung zu entziehen.

Bonität der US-Staatsanleihen und Streit um Schuldenobergrenze

Bloomberg erinnert uns: Vor 10 Jahren (im August 2011) unternahm Standard & Poor’s (S&P) den beispiellosen Schritt, die makellose AAA-Bewertung (rating) der US-Schulden (gemessen an US-Staatsanleihen) herabzusetzen.

Die Ratingagentur erklärte damals, sie sei durch die "politischen Querelen" im Kongress zum Handeln gezwungen worden, wo die zyklischen Dramen um die Anhebung der Schuldenobergrenze (debt ceiling) zur Vermeidung eines Zahlungsausfalls die größte Volkswirtschaft der Welt "weniger stabil, weniger effektiv und weniger vorhersehbar" machten. 

Ein Jahrzehnt später zeigt die S&P keine Anzeichen dafür, die Entscheidung rückgängig zu machen. Doch die politische Brinkmanship um die Schuldenobergrenze (debt ceiling) blüht heute wieder auf. Der Leader der Minderheit im Senat, Mitch McConnell weigert sich, mit Demokraten zusammenzuarbeiten, da im Oktober ein weiterer Termin für die Schuldenobergrenze ansteht.

Die Rendite der Staatsanleihen in USD seit der Rating-Herabstufung der USTs, Graph: Matthew Winkler, Bloomberg, Sept 23, 2021 

Future Tech - Moonshots

Phantasie beflügelt Innovation.

Es lohnt sich, immer wieder in Erinnerung zu rufen, dass die Einführung vieler Technologien wie z.B. Smartphones oder erneuerbare Energien die Prognosen von Experten um Jahrzehnte übertroffen hat.

Ein wichtiger Grund ist sicherlich, dass wir linear denken, während der Fortschritt in Wirklichkeit exponentiell verläuft.

Vor diesem Hintergrund spricht Bank of Amerika (BofAM), US-Investmentbank in einer aktuellen Studie über radikale Zukunftstechnologien (auch «moonshots» genannt), wie die High Tech dazu beiträgt, z.B. Medikamente besser, billiger und schneller herzustellen und wie die Zustellung Einzelhändlern hilft, mit Amazon zu konkurrieren.

Das Ausbleiben einer Korrektur auf Indexebene ist auf die anhaltende Outperformance der größten Namen im S&P 500 zurückzuführen, von denen viele im Technologiesektor angesiedelt sind, Graph: JPMorgan, Sept 20, 2021

Gespenst von Weimar: Inflation versus Deflation

Es war nicht die Inflation der frühen zwanziger Jahre (1923), die Hitler an die Macht brachte, sondern die Deflation der dreissiger Jahre (1932).

Hyperinflation: 1921-1924

Deflation: 1930-1932 

Bloomberg hat am Freitag dazu eine übersichtliche Abbildung vorgestellt. Andreas Kluth, der Autor des Artikels zitiert dabei eine aktuelle Arbeit von drei Wirtschaftswissenschaftlern:

Lukas Haffert, Nils Redeker und Tobias Rommel, Forscher an der Universität Zürich, der Hertie School of Governance in Berlin bzw. der Technischen Universität München führten im Rahmen einer Forschungsarbeit Umfragen durch, in denen sie die Teilnehmer baten, die Inflation in den Jahren 1923 und 1932 zu schätzen. 

Die meisten waren der Meinung, dass die Preise auch im Jahr 1932 (*) in die Höhe schossen. Fast niemand wusste, dass die Preise in diesem Jahr fielen. 

Hyperinflation: 1921-1924 und Deflation: 1930-1932, Graph: Andreas Kluth, Bloomberg, Sept 18, 2021

Niedrige Zinsen und freie Kapazitäten der Wirtschaft

Gemäss den aktuellen Berechnungen der Atlanta Fed beträgt der Schatten Fed Funds Rate derzeit minus 1,80%. 

In normalen wirtschaftlichen Zeiten verwenden Wirtschaftswissenschaftler in vielen Wirtschaftsmodellen den Leitzins (Fed Funds Rate), den Zinssatz, zu dem sich Banken über Nacht gegenseitig Geld leihen. 

Im Jahr 2009 erreichte der Leitzins jedoch den Nullpunkt, und die Geldpolitik geriet in den Bereich, der als "untere Nullgrenze" («zero lower bound» bezeichnet wird. 

Wenn dies geschieht, funktioniert der Leitzins in den Modellen nicht mehr. 

Jing Cynthia Wu und Fan Dora Xia von der Chicago Booth University entwickelten vor diesem Hintergrund einen alternativen Schatten-Leitzins, der negativ sein kann und die zusätzliche mengenmässige Lockerung (QE: quantitative easing) der Fed durch unkonventionelle Maßnahmen (z.B. QE-policy und forward guidance) widerspiegelt. 

Das Minus-Zeichen deutet darauf hin, dass der Leitzins nicht niedrig genug ist, um die Wirtschaft anzukurbeln. Das bedeutet wiederum, dass die Wirtschaft über freie Kapazitäten verfügt, was schliesslich auch durch die nach wie vor extrem hohe Arbeitslosigkeit (offiziell: 8,4mio Menschen) reflektiert wird.

Schatten Fed Funds Rate (Shadow Fed Funds Rate), Fed Funds Rate ist der Zinssatz, zu dem die amerikanischen Finanzinstitute Geld untereinander leihen, um ihre Salden bei der Fed über Nacht auszugleichen, Graph: Atlanta Fed, Sept 13, 2021 

Mission Economy

Buchbesprechung

Mariana Mazzucato: Mission Economy – A Moonshot Guide to Changing Capitalism, Allen Lane, Penguin Books, 2021

Das ist kein VWL-, sondern ein BWL-Buch. Es geht nicht um makro-, sondern um mikro-Ökonomie. Das Anliegen ist eine Art Projektmanagement. Das heisst, der Prozess der Leitung der Arbeit eines Teams. Und das Team besteht aus dem Privat- und dem öffentlichen Sektor. 

Mariana Mazzucato lädt in ihrem neuen Buch die Leserschaft ein, über den Kapitalismus durch ein Überdenken des Staates neu nachzudenken. Denn der Kapitalismus ist in der Krise. Zielsetzung ist, dass der Staat sich als lernende Organisationen versteht. 

Die Professorin in «Economics of Innovation und Public Value» an dem University College London argumentiert, dass Märkte nicht das Ergebnis individueller Entscheidungen sind, sondern davon abhängen, wie jeder wertschöpfende Akteur (einschließlich der Regierung selbst) regiert wird. 

In diesem Sinne sind Märkte in Regeln, Normen und Verträge eingebettet, die das Verhalten von Organisationen, Interaktionen und institutionelle Strukturen beeinflussen. 

Infrastrukturprogramm und Verschuldung: Staat versus private Haushalte

Die US-Investmentbank, Bank of America, BofA liefert eine beachtenswerte Abbildung, was die Finanzschulden von börsenkotierten amerikanischen Unternehmen betrifft.

Wenn man die Finanzverschuldung der US-Unternehmen (Anleihen und Kredite) in absoluten Dollarbeträgen misst, ist sie in den letzten drei Jahrzehnten um das Vierfache auf 11,2 Mrd. $ gestiegen. 

Vergleicht man jedoch die Unternehmensverschuldung mit dem Marktwert des Eigenkapitals, so stellt man fest, dass sie sich derzeit auf einem Rekordtief von 25 % befindet. 

Was auffällt, ist, dass die Aktienkurse börsennotierter Unternehmen schneller gestiegen sind als die Verschuldung von Unternehmen.

Das bedeutet, dass die Anleger in US-Unternehmensanleihen noch nie durch einen höheren Aktienwert abgesichert waren. Die Kehrseite der Medaille ist jedoch, dass die Messlatte für die Unternehmen sehr hoch liegt, wenn sie ihre Eigenkapitalbewertungen organisch rechtfertigen wollen, ohne sich zu verschulden. 

Unternehmen: Schulden in Relation zum Eigenkapital, Graph: BofA, Aug 29, 2021