Industriepolitik und Beschäftigung

Industrial Policy and Employment - Crowding-out versus Crowding-in

"Crowding-in" und "Crowding-out" sind zwei Begriffe aus der Wirtschaftswissenschaft, die das Verhältnis zwischen Staatsausgaben und Ausgaben des privaten Sektors beschreiben, insbesondere im Zusammenhang mit der Fiskal-Politik und ihren Auswirkungen auf die Gesamtwirtschaft.

"Crowding-out" bedeutet, dass staatliche Kreditaufnahme und Ausgaben mit Aktivitäten des privaten Sektors konkurrieren und diese verdrängen können, was zu einem geringeren Wirtschaftswachstum als erwartet führen kann.

Das bezieht sich auf eine Situation, in der ein Anstieg der Staatsausgaben zu einem Rückgang der Ausgaben des privaten Sektors führt. 

Die Prognosen für die Investitionsausgaben (“capex”) der S&P 500-Unternehmen bewegen sich auf einem Rekordniveau, und die Gewinnschätzungen sind sehr positiv. Dies deutet darauf hin, dass die Unternehmen ihre Pläne in die Tat umsetzen werden, Graph: Bloomberg, Sept 11, 2023

Wenn der Staat seine Ausgaben erhöht, muss er unter Umständen durch die Ausgabe von Anleihen Geld aufnehmen. Diese Kreditaufnahme kann zum Beispiel die Aktivitäten des privaten Sektors verdrängen:

Das bedeutet, dass eine erhöhte staatliche Kreditaufnahme die Zinssätze auf den Finanzmärkten in die Höhe treiben kann, so dass es für Unternehmen und Privatpersonen teurer wird, Geld für Investitionen oder Konsum auszuleihen.

Höhere Zinssätze können zu einem Rückgang der Unternehmensinvestitionen führen, da es teurer wird, neue Projekte oder Expansionen zu finanzieren.

Soweit zur Theorie.

Wie sieht es aber aktuell in der Praxis aus?

Die US-Unternehmensgewinne steigen wieder, nachdem sie vier Quartale in Folge rückläufig waren; die Nachsteuer-Gewinne von Nicht-Finanzunternehmen stiegen im 2Q2023 um 4,5%, Graph: Bloomberg, Sept 11, 2023.

 

Dass die US-Wirtschaft in diesem Jahr so gut dasteht, ist zum Teil der amerikanischen Regierungspolitik zu verdanken, die sich auf die Wiederbelebung des industriellen Herzschlags Amerikas konzentriert - 

der Infrastructure Investment and Jobs Act (IIJA) von 2021, 

der Inflation Reduction Act (IRA) von 2022 und der CHIPS and 

Science Act (CHIPS) von 2022 

enthalten zusammen fast 2,4 Billionen Dollar an Finanzmitteln.

Monetary Austerity führt zum Rückgang von Capex, Graph: Torsten Sløk, Apollo Global, Sept 12, 2023

In Verbindung mit der fortlaufenden Verlagerung  (“re-shoring”) von Produktionsstandorten und Investitionen in die Energiewende schlägt sich dies nun in echten Unternehmensausgaben für Infrastruktur, KI (“künstliche Intelligenz”) und Ähnliches nieder, wie Madison Faller von JPMorgan AM beschreibt.

Bemerkenswert ist, zu beobachten, dass zum Abschluss der Gewinnsaison für das 2. Quartal 2023 über 60% der S&P 500-Unternehmen ihre Investitionen im letzten Jahr erhöht haben. 

Mit Fug und Recht lässt sich daher sagen, dass eine Erhöhung der Staatsausgaben im gegenwärtigen Marktumfeld zusätzliche Ausgaben des privaten Sektors angeregt hat.

Wenn der Staat seine Ausgaben für Infrastrukturprojekte, Bildung oder andere Initiativen erhöht, kann dies positive spillover-Effekte auf den privaten Sektor entfalten.

Mit anderen Worten haben wir heute mit “crowding-in” zu tun. Die vielfach befürchtete und zum Teil heraufbeschworene “crowding-out” ist nicht aufgetreten.

Die fortschreitende Straffung der Geldpolitik löst einen Rückgang von Investitionsausgaben und der Beschäftigung aus, Graph: Torsten Sløk, Apollo Global, Sept 12, 2023.

Höhere Staatsausgaben können zu mehr Beschäftigung und Einkommen führen, was wiederum die Verbraucherausgaben und die Unternehmensinvestitionen ankurbelt.

Der heute als “fest” (also nicht locker) bezeichnete Arbeitsmarkt ist sicherlich hauptsächlich auf die Industrie-Politik der Biden-Administration zurückzuführen.

Es ist also nicht korrekt, jedes Mal, wenn der Staat seine Ausgaben erhöht, vorschnell den Teufel an die Wand zu malen, weil damit “crowding-out” einhergehen würde.

Ob es zu einem crowding-in oder crowding-out kommt, hängt von verschiedenen wirtschaftlichen Faktoren ab, unter anderem von der aktuellen Wirtschaftslage, der Effektivität der Staatsausgaben und der Reaktion der Akteure des privaten Sektors. 

Die Straffung der Geldpolitik hat die Nachfrage in Europa so belastet, dass die Industrieproduktion im zweiten Halbjahr 2023 voraussichtlich schrumpfen wird, während die drastische Umkehrung des Lagerhaltungs-Zyklus nach der Pandemie die Produktion von Vorleistungsgütern beeinträchtigt hat, Graph: Oxford Econmics, Sept 2023.