Die britische Notenbank (BoE) hat am Donnerstag beschlossen, den Leitzins von 0,10% auf 0,25% zu erhöhen. Die Entscheidung wurde mit dem Hinweis auf die Inflation, die im November auf 5,1% gestiegen ist, begründet.
Am Mittwochabend hat die US-Notenbank (Fed) mitgeteilt, die geldpolitische Straffung demnächst zu beschleunigen und die Anleihekäufe rascher als geplant herunterzufahren.
Die EZB hingegen hat bekräftigt, am expansiven Kurs der Geldpolitik festzuhalten, um die Inflation mittelfristig beim Zielwert von 2% abzustützen.
Die US-Anleger reagierten auf die Absicht der US-Notenbank, die Inflation zu bekämpfen, mit einer eindeutigen Risikobereitschaft: Die Aktien stiegen und die US-Staatsanleihen stabilisierten sich.
Divergenz der Zentralbanken: Die Anzahl der eingepreisten Zinserhöhungen bis Mitte 2022, BoE (gelb), Fed (lila) und EZB (rot), Graph: Bloomberg TV, Dec 17, 2021
Der so genannte «Dot Plot» der Fed, mit dem die US-Notenbank ihre Aussichten für die Entwicklung der Zinssätze signalisiert, zeigt, dass die US-Notenbanker davon ausgehen, die Fed Funds Rate im Jahr 2022 dreimal und im Jahr 2023 nochmals dreimal anzuheben, basierend auf den mittleren Projektionen.
Jordan Jackson von JPMorgan betont in einer kurzen Analyse, dass sein Team davon ausgeht, dass die Fed im June mit der Anhebung der Zinssätze beginnen und danach eine Erhöhung pro Quartal vornehmen wird.
Die aktuellen makroökonomischen Projektionen der US-Notenbank vom 15. Dezember 2021, Graph: JPMorgan, Dec 17, 2021.
Unterdessen fuhren die Händler am Donnerstag ihre Erwartungen zurück, inwieweit die US-Notenbank in der Lage sein würde, die Zinssätze zu erhöhen. Und sie verwarfen damit die Prognosen der US-Notenbank, die versucht, die Inflation während der Pandemie einzudämmen.
Die Händler haben ihre Wetten darauf, wie hoch die Fed die Zinsen anheben wird, gesenkt, Graph: FT, Dec 17, 2021
Der Handel an den Futures-Märkten, der Aufschluss darüber gibt, wie sich die Anleger für Änderungen der Zinspolitik der Fed in den kommenden Jahren positionieren, zeigt, dass die Geldmanager damit rechnen, dass der Tagesgeldsatz der US-Notenbank bis Ende 2023 auf nur 1,27 Prozent steigen würde.
Nach einem Anstieg auf über 1,5 % sind die Zinserwartungen für 2023 gesunken, Graph: FT, Dec 17, 2021
Der Handel mit Terminkontrakten für Sofr (den besicherten Tagesgeldsatz) und Eurodollar deuten darauf hin, dass die Fed Schwierigkeiten haben würde, die Zinsen nach 2023 weiter anzuheben, was im Gegensatz zu den Ansichten der Mehrheit der Fed-Mitarbeiter steht, die davon ausgehen, dass die Zinssätze schließlich auf etwa 2,5% steigen werden.
Die Prognosen für die Inflation (Verbraucher-Preis-Index) in den USA, im Euroraum und im Vereinigten Königreiche, Graph: Bloomberg, Dec 17, 2021
Die impliziten Zinssätze für Sofr- und Eurodollar-Kontrakte zwischen 2024 und 2026 erreichten einen Höchststand von etwa 1,42 %, gegenüber 1,5 % am Vortag.
Die logische Schlussfolgerung ist, dass die Marktteilnehmer einfach nicht glauben, dass die Fed jemals über 1,5 Prozent hinauskommen wird.
UST Laufzeitprämie (term premium), Graph: Bloomberg, Dec 16, 2021
Im Großen und Ganzen läuft die wirtschaftliche Erholung gut. Und es ist wichtig, hervorzuheben, dass die expansive Fiskal-Politik dabei eine entscheidende Rolle gespielt hat.
Da die Pandemie nach wie vor der «X-Faktor» bleibt, d.h. eine Variable, die den grössten Einfluss auf den Verlauf der Dinge nehmen kann, ist der Weg auf die Ziellinie (vollständige Erholung der Wirtschaft mit Vollbeschäftigung) holprig.
Investoren sind gut beraten, auf die Experten nicht zu hören, vor allem nicht auf diejenigen mit Eigeninteresse. Wichtig ist, die konkreten Daten zu verfolgen.
Eine hohe Nachfrage nach dem Ausfall trifft nun auf ein Angebot, das durch die Lieferketten-Probleme eingeschränkt ist. Die Fed ist gehalten, darauf zu achten, dass die Inflationsbekämpfung nicht auf Kosten des Wachstums geht. Im Übrigen: Es ist eine Zombie-Idee zu glauben, dass niedrige Arbeitslosigkeit Inflation auslöst.
Die Rendite der US-Staatsanleihen mit 30-Jahren Laufzeit, Graph: Bloomberg, Dec 17, 2021
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