Deflation Wahrscheinlichkeiten

Fed-Präsident Ben Bernanke wurde am 17. Juli vor dem Bankenausschuss des US-Senat gefragt, ob die Fed ernsthaft über mehr mengenmässige Lockerung der Geldpolitik (QE: quantitative easing) nachdenke.

Bernanke hat geantwortet, dass „wir sicherlich auf jeden Anstieg des Deflationsrisikos reagieren wollen“.

Die Atlanta Fed beschäftigt sich im Rahmen ihres Inflation-Projektes mit Wahrscheinlichkeiten von Deflation, indem sie die Daten im Konsumentenpreisindex (CPI) aktualisiert und verbessert. Die Grundidee ist, dass ein kürzlich ausgegebenes inflationsgeschütztes Papier (TIPS) mit 5 Jahren Laufzeit weniger „Deflation Schutz“ bietet als ein TIPS mit 10 Jahren Laufzeit zum gleichen Zeitpunkt., erklärt Patrick Higgins im Blog von Federal Reserve Bank of Atlanta.

Der Rendite-Abschlag (spread) zwischen dem TIPS mit 5 Jahren Laufzeit und dem TIPS mit 10 Jahren Laufzeit kann verwendet werden, um die Wahrscheinlichkeit von Deflation zu schätzen.

Die jüngsten Schätzungen zeigen eine Deflationswahrscheinlichkeit von 15% ab Anfang 2012 bis Anfang 2017. Die Wahrscheinlich ist, wie der Abbildung zu entnehmen ist, im Mai etwas angestiegen.

Es ist wichtig, zu vergegenwärtigen, dass es sich bei diesen Deflation Wahrscheinlichkeiten um Schätzungen handelt, die auf einem relativ einfachen Modell basieren, wo wiederum eine Reihe von Annahmen verwendet werden, mit denen nicht jedermann einverstanden sein dürfte.

5 Jahre CPI Deflation Wahrscheinlichkeiten (basierend auf TIPS), Graph: Patrick Higgins, Fed Atlanta

Jens Christensen, Jose Lopez und Glenn Rudebusch bei der Fed San Francisco haben beispielsweise ein alternatives Modell aufgebaut, um Deflation Wahrscheinlichkeiten zu schätzen. Wie ihre jüngste Veröffentlichung zeigt, gibt es eine hohe Korrelation zwischen den beiden Ergebnissen, wobei die Wahrscheinlichkeit im alternativen Modell etwas niedriger ausfällt.

Der Markt für TIPS hat eine Reihe von Eigenschaften, die es schwierig machen, sowohl Inflationserwartungen als auch Deflationswahrscheinlichkeiten zu ermitteln, erklärt Higgins. Vor allem sind Liquiditätsunterschiede zwischen TIPS und nominalen US-Staatsanleihen sind unbekannt.

Es gibt eine direktere Methode zur Schätzung von Deflationswahrscheinlichkeiten, die die sog. „caps and floors“ benutzen. Das Modell wurde Yuriy Kitsul und Jonathan Wright entwickelt. Inflation „caps and floors“ sind im wesentlichen Optionen auf Verbraucherpreisindex (CPI).

Funktion für die Wahrscheinlichkeitsverteilung für 5 Jahre CPI Inflation (basierend auf caps and floors), Graph: Patrick Higgins, Fed Atlanta

Higgins verwendet diese Methode und findet eine Wahrscheinlichkeit von 13% heraus, dass die Inflation in den nächsten 5 Jahren im Durchschnitt Null oder negativ beträgt.

Wie Kitsul und Wright erläutern, ist der Markt für Inflation „caps and floors“ (Zinsderivate mit dem Charakter einer Option) noch ziemlich klein im Vergleich zum Markt für TIPS, sodass die Wahrscheinlichkeiten für die Deflation aus ihrem Modell als andeutend betrachtet werden sollen.

Fazit: Die Lesungen aus dem Finanzmarkt legen nahe, dass die Wahrscheinlichkeit für Deflation sich derzeit auf 15% beläuft oder etwas geringer. Der Wert ist etwas höher als früher im Jahr, aber nicht annähernd so hoch wie im Jahr 2010.