Die
EZB hat am 5. Juli den Zinssatz für die Einlagefazilität
auf 0,00% gesenkt. Das bedeutet,
dass die Giroguthaben (sight deposits) der Banken bei der
EZB nicht mehr verzinst werden. Die Banken bekommen von jetzt an für die
Reserven, die sie bei der EZB anhäufen, keine Zinserträge mehr.
Einige
der grössten US-Investmentfonds Betreiber haben unmittelbar im Anschluss der Bekanntgabe der
Zinssenkung durch die EZB mitgeteilt, dass sie keine zusätzlichen Investitionen
mehr für ihre Geldmarktfonds annehmen. Es handelt sich dabei um Euro Cash
Fonds, die bereits seit geraumer Zeit unrentabel sind.
Mit
der aktuellen Entscheidung des EZB-Präsidenten Mario Draghi scheint sich das
Blatt für die Euro Geldmarkt-Fonds nun zu wenden. Im Vorfeld ging es auf dem Euro
Geldmarkt etwa so vor: Die Geldmarktfonds haben sich im Sog der Euro-Krise von
den Commercial Papers verabschiedet
und aufgrund der erhöhten Risikoaversion nur noch Geschäfte mit gesicherter
Kreditvergabe (secured lending) getrieben.
Die Erträge beliefen sich in diesem Jahr auf rund 12-20 Basispunkte, was sehr wenig
ist, um die Kosten zu decken, wie Sober Look allgemein verständlich beschreibt.
Wie
Euro Geldmarktfonds funktionieren, Graph:
Sober Look
Die
Banken in der Eurozone haben zuerst bei den Geldmarktfonds gegen die
Hinterlegung von Sicherheiten (collateral)
Geld aufgenommen (d.h. Termineinlagen via Repo zu 12 Basispunkten). Dann haben
sie diese Gelder bei der EZB geparkt, und zwar zu 25 Basispunkten. Der Ertrag
war die Differenz von 13 Basispunkten. Ein einfaches Arbitragegeschäft, wenn
man v.a. über erstklassige German Bunds
verfügt, und diese als Sicherheiten hinterlegen kann.
Nun
ist der Spass aber vorbei, weil die EZB den Zinssatz für Einlagefazilität auf
Null Prozent gesenkt hat. Und die Reposätze fallen gegen Null, zur Zeit rund
0,021%.
Die
Geldmarktfunds haben jetzt, ohne die Möglichkeit von Term Repo Geschäften,
keine andere Wahl als die Mittel in Vermögenswerte umzuschichten, die als
sicher, liquid und erstklassig gelten: deutsche
Staatspapiere. Kein Wunder, dass die Rendite der deutschen Papiere mit zwei
Jahren Laufzeit ins Negative (-0,01%) gerutscht ist. Es ist
damit zu rechnen, dass die Renditen der deutschen Staatsanleihen weiter fallen
werden.
PS: Die Sichtguthaben werden (auch) von der SNB nicht verzinst.
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