Ein Ökonom bei der Fed Atlanta, der den Markt für inflationsgeschütze US-Staatsanleihen (TIPS) beobachtet, schätzt, dass Investoren derzeit eine Wahrscheinlichkeit von mindestens 7%, vielleicht so hoch wie 26% für eine Deflation im Durchschnitt in den kommenden fünf Jahren einpreisen. Seinen Daten zufolge ist das Deflationsrisiko seit Ende April angestiegen. Die Messungen fallen jedoch etwas niedriger seit ihren Höchständen Mitte Juli.
Wahrscheinlichkeit von Deflation, Graph: Patrick Higgins
Es gibt zwar viele Quellen, um die Inflationserwartungen zu messen, aber nicht viele, um die Unsicherheit in Bezug auf die Inflation oder das Risiko von Deflation zu spüren. Allerdings kann die Wahrscheinlichkeit einer Deflation geschätzt werden, indem die verschiedenen Deflationschutzmassnahmen von ein paar TIPS (inflationsgeschützte US-Treasury Bonds) genutzt werden, welche die gleiche Fälligkeit, aber unterschiedliche Ausgabedaten haben, erklärt Patrick Higgins.
Hier ist die Idee: Eine TIPS kann nicht weniger auszahlen als der Nennwert bei der Fälligkeit, sodass die Rückzahlung der Kapitalsumme einer TIPS mit 5 Jahren Laufzeit, welche heute ausgegeben wird, nicht reduziert wird, wenn die 5-Jahres-Inflation negativ ist über die Laufzeit des Papiers. Eine TIPS mit 10 Jahren Laufzeit, welche vor 5 Jahren ausgegeben wurde, wird aber ihren Kapitalgewinn von aufgelaufener Inflation reduziert haben, falls es zu einem Netto-Rückgang im CPI in den nächsten 5 Jahren kommt. Als Ergebnis sollte ein Teil des realen Ertrags zwischen den TIPS mit 10 und 5 Jahren Laufzeit den Wert des besseren Schutzes des letzteren Papiers reflektieren. Campell, Shiller und Viceira leiten eine sehr einfache Formel für die Berechnung der unteren Grenze der Wahrscheinlichkeit der Deflation ab, indem sie die reale Renditedifferenz benutzen. Deflation ist dabei als die Höhe des CPI definiert niedriger als der Wert im Zeitpunkt der Emission der TIPS mit 5 Jahren Laufzeit.
Natürlich gibt es Fallstricke in der Methode zur Berechnung der Wahrscheinlichkeit einer Deflation, räumt der Ökonom ein. Einige davon werden im technischen Anhang von der Inflationsprojetion der Fed Atlanta beschrieben.
Hat tip FT Alphaville
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