Die Very Serious People versuchen, schon seit drei Jahren die unsichtbaren Bond Vigilantes wachzurufen. Nicht einmal die Herunterstufung der US-Staatsanleihen durch die Rating-Agentur Standard & Poor’s hat geholfen, die Bond Vigilantes aus dem Versteck zu holen.
Die Rendite der US-Treasury Bonds mit 10 Jahren Laufzeit hat diese Woche laut Bloomberg angesichts der schwachen Wirtschaftsaussichten den meisten Rückgang seit 2008 verzeichnet. Die Rendite, die mittlerweile auf 2,25% gefallen ist, belief sich vor der Bekanntgabe der Herabstufung durch S&P auf 2,56%. Die Herunterstufung wurde im Markt, wie Paul Krugman in seinem Blog beschreibt, heruntergestuft. Wenn sich die Wirtschaft in einer Liquiditätsfalle befindet, schiessen die Zinsen nicht durch die Decke. Und die privaten Investitionen werden nicht durch das staatliche Handeln verdrängt. Es gibt m.a.W. kein crowding-out. Die Ausweitung der Geldbasis (Notenbankgeldmenge) ist nicht inflationär.
US-Staatsanleihen (10 Jahre), Rendite, Graph: Bloomberg.com
Die Herunterstufung der US-Treasury Bonds ist gescheitert, das Vertrauen in US-Staatsanleihen zu erschüttern. Die Liquiditätsfalle entspricht einer Situation, in der der „natürliche“ Realzins („natural“ real rate of interest) negativ ist, wie Krugman darlegt. (PS: Das ist der Zinssatz, der mehr oder weniger mit Vollbeschäftigung im Einklang steht. Im Allgemeinen: Realzins = Nominalzins – Inflation).
Die Renditen der inflationsgeschützten US-Treasury Bonds (TIPS) haben die Woche wie folgt abgeschlossen:
5 Jahre TIPS: Minus 0,88%
7 Jahre TIPS: Minus 0,51%
10 Jahre TIPS: Minus 0,02%
30 Jahre TIPS: 1,03%.
„In einer Liquiditätsfalle ist das Problem, dass die Märkte glauben, dass die Zentralbank Preisstabilität (target price stability) anstrebt und jede aktuele monetäre Expansing nur vorübergehend ist. Nach der traditionellen Auffassung ist die Geldpolitik in einer Liquiditätsfalle wirkungslos, sodass eine expansive Fiskalpolitik der einzige Weg ist“ schrieb Krugman bereits 1998 in einer lesenswerten Forschungsarbeit.
„Diese Ansicht muss aber relativiert werden: Geldpolitik wird in der Tat wirksam, wenn die Zentralbank glaubwürdig versprechen kann, unverantwortlich zu sein, und eine höheres Preisniveau in Zukunft sucht“, fasst Krugman zusammen.
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