10 Jahre Swap-Spread fällt erstmals unter Null

Die Swap-Zinsstruktur weist im Sog der Finanzkrise eine fallende Form auf. Das heisst, dass sie invers ist. Vor allem liegt der 30-jährige US-$ Swapsatz bereits seit mehreren Monaten niedriger als die Rendite der 30-jährigen US-Treasuries. Diese Situation ist seltsam, aber es kommt vor: Insbesondere in Krisenzeiten. Der 30 Jahre Swap-Spread wurde erstmals im Oktober 2008 negativ. Gestern ist aber auch der 10 Jahre Swap-Spread ins Negative gerutscht, wie FT Alphaville berichtet. Das ist ein Novum. Wie ist es aber möglich, dass die Swap-Sätze, die sich auf die Renditen von US-Treauries beziehen, niedriger liegen als die Referenz-Zinsen? Verantwortlich dafür sind technische Faktoren.


Angaben: Morgan Stanley, US Liquid Rates Tracker



Die variablen Zahlungen in einem Swap-Geschäft basieren auf Zinsen (z.B. US-Treasurys als Referenz), die ein Kreditrisiko enthalten. Die derzeitige Konstellation sagt aber nichts über die Bonität der Anleihen aus. Schliesslich haben US-Staatspapiere mit „AAA“ (trotz der zunehmenden Staatsverschuldung) immer noch das weltweit beste Rating.

Das Ganze hat mit der Hedging-Nachfrage zu tun. Options-Händler, die Optionen mit diskontinuierlichen Auszahlungen (wie z.B. Cash-or-Nothing Options) strukturiert haben, haben hohe Exposures im Segment von 10- und 30-jährigen Anleihen. Sie streben feste Zahlungen v.a. im 30-jährigen Bereich von Swaps an. Ihre Nachfrage treibt die Spreads der entsprechenden Swaps nach unten.

Eine interessante Erläuterung liefert dazu auch das Blog self-evident.

Exkurs:
Der Swap-Spread gibt die Differenz zwischen der Rendite der US-Staatsanleihen und dem Swap-Satz wider.

Swap-Sätze dienen als Benchmarks für Investoren für viele Arten von Kreditkosten, einschliesslich Hypotheken, Mortgage Backed Securities, Wertschriften, die mit Autodarlehen besichert sind. Bei Swap-Geschäften geht es um Vereinbarungen über den zukünftigen Austausch von Cash Flow gemäss einer festgelegten Formel.