Staatsanleihen bleiben attraktiv: Keine Spur von Bond Vigilantes

Bond Vigilantes: Die Geister, die man gerufen hat? Von wegen! Es heisst schon seit mindestens zwei Jahren, dass die Attraktivität von Staatsanleihen angesichts der wachsenden Staatsverschuldung schwindet. Mit der Zuspitzung der europäischen Schuldenkrise flüchten sich jedoch Anleger in Sicherheit. Die Berichtssaison der Unternehmen geht langsam zu Ende und die Risikobereitschaft für Aktien nimmt ab. Vor allem Banken kaufen zunehmend Staatsanleihen, um ihre Gewinne zu steigern, während die Kreditvergabe an Unternehmen auf dem niedrigsten Niveau seit dem Ausbruch der Finanzkrise vor drei Jahren verharrt. „Wenn Sie über die Inflation nicht besorgt sind und nicht denken, dass die Kreditnachfrage zunimmt, dann ist es das lange Ende, wo sie sich positionieren sollten“, sagt George Goncalves, Nomura Bank New York. Er nennt es „Yield Grab“ (d.h. „Rendite-Ausbeute“). Der Bestand an US-Treasuries und Agency-Schuldtiteln ist in den vergangenen fünf Wochen laut Businessweek um 63,2 Mrd. $ auf 1'500 Mrd. $ geklettert. Zugleich stieg das Volumen an gewerblichen und industriellen Krediten Angaben der US-Notenbank zufolge weniger als 1,0% auf 1'270 Mrd. $. Das entspricht einem Rückgang um 23% im Vergleich zum Rekordniveau von Oktober 2008.


Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen, Graph: Fed St. Louis

Der staatliche Refinanzierungsbedarf scheint den Anleihemarkt keineswegs zu belasten. Die US-Treasuries tendieren nach wie vor fest. Von einer Überversorgung des Kapitalmarktes mit US-Staatspapieren kann keine Rede sein. Das US-Schatzamt wird in diesem Fiskaljahr voraussichtlich 1'400 Mrd. $ borgen. Das bedeutet ein Rückgang gegenüber dem Vorjahr (1'790 Mrd. $). Niedrigere Kreditkosten bedeuten, dass das Auktionsvolumen in diesem Jahr gesenkt werden dürfte.


Renditekurve (real) US-Staatsanleihen, Graph: Fed St. Louis

Bank of America, JPMorgan Chase, Citigroup und Wells Fargo, die alle zu den Nutzniessern der staatlichen Fördermittel in Höhe von 140 Mrd. $ (TARP) gehören, haben im ersten Quartal zusammengerechnet einen Gewinn von 13,4 Mrd. $ erwirtschaftet. Das ist das beste Ergebnis seit dem zweiten Quartal 2007, bevor die Krise ausbrach. Die Performance ist v.a. dem Trading mit Anleihen zu verdanken. Die Finanzinstitute haben wenig Anreiz, das Kreditvolumen zu erhöhen, da (1) die Arbeitslosigkeit über 10% verläuft und (2) die Differenz zwischen dem Overnight-Kreditzinssatz unter den Banken und der Rendite der 10-jährigen US-Staatspapiere rund 3,5% beträgt. Dieser Wert belief sich in den vergangenen 20 Jahren im Durchschnitt auf 1,55%. Wo sind die Bond-Vigilantes? Das fragt sich auch Paul Krugman in seinem Blog zu Recht.