Dienstag, 20. März 2012

Griechenland: Staatsanleihen und Restwert

Gestern ging es in Sachen Griechenland um die Frage, was die Staatsanleihen des Landes nach dem Schuldenschnitt wert sind und wie die Entschädigung aussieht.

Auf einer (zweistufigen) Auktion, die die ISDA (International Swaps & Derivatives Association) für die CDS von netto 3,2 Mrd. Euro organisiert hat, wurde für die Staatsanleihen Griechenlands, die ausgefallen sind, ein Recovery-Rate (Rückzahlungsquote) von 21,75 Cents je Euro festgelegt. Das bedeutet, dass die Anleihen 78,25% an Wert verlieren.

Die Teilnehmer auf der Versteigerung geben in einem ersten Schritt Preise (Standardbetrag: 5 Mio. Euro) an, zu denen sie den Rest der griechischen Staatspapiere kaufen oder verkaufen wollen.

Da sich hierbei ein Net Open Interest (Summe aller offenen Positionen zum Verkauf) von 291,6 Mio. Euro ergeben hat, ist aufgrund des Angebotsüberhangs anzunehmen, dass die Teilnehmer Greek Bonds eher verkaufen als kaufen wollen.

In einem zweiten Schritt legen die Teilnehmer aufgrund dieses vorläufig festgelegten Recovery-Werts (siehe auch hier) limitierte Kaufgebote für die Summe von 291,6 Mio. Euro ein. Dann wird der endgültige Restwert berechnet.

Dieses Verfahren wird technisch als „Big Bang Protocol“ (siehe hier) bezeichnet.


Recovery Rate Mechanics, Graph: FT Alphaville

Auf diese Weise wird ermittelt, wieviel die Investoren, die eine Kreditausfallversicherung (CDS: Credit Default Swaps) abgeschlossen haben, bekommen.

Mittlerweile liegt der endgültige Rückzahlungswert vor: 21,50 Cent je Euro. Das heisst, dass der Käufer von CDS vom Verkäufer von CDS für die Absicherungssumme von 10 Mio. Euro genau 7‘850‘000 Euro bekommen wird. Somit werden die Kreditausfallswaps (CDS) abgewickelt. Der Käufer von Absicherungen liefert die Anleihe an den Verkäufer von Absicherung. Im Gegenzug bekommt der Käufer den Barwert der Anleihe.

Fazit: Die Inhaber von Kreditausfallversicherungen für griechische „Alt-Anleihen“ bekommen einen Ausgleich in Höhe von 2,5 Mrd. $, und zwar in einem lediglich zweiten Credit Event für CDS für Staatsanleihen in der Finanzgeschichte überhaupt. Der reibungslose Ablauf der Auktion ist jedoch keine Referenz, wie es das nächste Mal ausgehen wird.

Keine Kommentare: