Ein CRS ist ein Finanzinstrument, welches eine Vereinbarung zwischen zwei Vertragspartnern (Kontrahenten) ermöglicht, eine real recovery rate (wann immer dies auch vermittelt wird) mit einer festen recovery rate auszutaschen (swap). Es geht um eine Wette über die Höhe des Verlustes bei Ausfall (default) einer Anleihe. Beispielsweise bedeutet eine Recovery Rate (Rückzahlungsquote) von 40%, dass im Falle eines Defaults 60% des Nominalwertes verloren geht.
Recovery Rate ist laut John C. Hull ein Betrag, der bei Zahlungsausfall als Prozentzahl des ausstehenden Anspruchs wieder eingebracht werden kann. Mit anderen Worten handelt es sich dabei um eine Rückzahlungsquote bei Insolvenz (Credit Event).
CRSs werden manchmal auch „Default Recovery Swaps“ genannt. Im Grunde genommen ist es ein Swapgeschäft zur Absicherung eines anderen Swapgeschäfts. Als Referenzwert gelten Anleihen. Zur Zeit werden CRS auf Anleihen von rund 70 Unternehmen getraded. Das Marktvolumen beträgt ca. 10 Mrd. Dollar. Im Vergleich: CDS-Markt 47'000 Mrd. Dollar. Die CRS-Kontrakte (recovery locks) werden i.d.R. von Verkäufer (wie Hedge Funds, Banken und Versicherungsgesellschaften) der Credit Default Swaps (CDS) als Sicherung gekauft. Da die Anzahl der Defaults in Folge der zur Zeit anrollenden Kreditmarktkrise weiter ansteigen dürfte, besitzt der CRS-Markt ein gewisses Wachstumspotenzial.
Die Grundidee ist, dass ein CRS-Käufer einverstanden ist, einen im voraus bestimmten festen Satz dafür auszutauschen, was der Besitzer der Anleihe nach dem Credit Event vom CRS-Verkäufer bekommt. Das bedeutet, dass der CRS-Verkäufer gewinnt, wenn die aktuelle recovery rate niedriger ist als der vereinbarte Satz (Strike Price). Wenn die aktuelle recovery rate höher ist als der Strike Preis, dann gewinnt der CRS-Käufer. Ein von Bloomberg dargelegtes Beispiel: Der CRS-Käufer (long in CRS) ist einverstanden, vom CRS-Verkäufer (short in CRS) eine default-Anleihe zum Strike Preis von 40% zu kaufen. Ein Gewinn wird sich daraus für ihn nur dann ergeben, wenn die aktuelle recovery rate höher liegt als der Strike Preis. Für den CRS-Verkäufer gilt das Gegenteil. Wenn ein CDS-Verkäufer drei Tage vor der Lehman-Pleite eine CRS gekauft hat, um eine 20%ige recovery rate auf Lehman-Anleihen abzusichern, wird er nach der Abwicklung 11,375 Cents je Dollar bekommen haben anstelle von 8,625 Cents je Dollar, der tatsächlichen recovery rate. Denn 20-8,625 = 11,375$. Recovery Swaps werden derzeit laut FT Alphaville wegen der breiten bid-offer-Spreads nicht gerade stark gehandelt.
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