Der geldpolitische Ausschuss
(FOMC) der US-Notenbank schickt sich an, die „Normalisierung“ der Geldpolitik Schritt
für Schritt herbeizuführen.
Die neue Fed-Chefin Janet Yellen zieht die Zügel der Geldpolitik
an: Das Anleihekaufprogramm wird weiter zurückgefahren (das sog. Tapering), und zwar um 10 Mrd. USD pro Monat.
Doch der erwartete Anstieg der Marktzinsen ist ausgeblieben. Die Renditen der
Staatsanleihen in den fortentwickelten Volkswirtschaften (DM) sind seit Anfang Jahr
gesunken. Und die Kurse sind gestiegen.
Während ausländische Investoren nach
wie vor sichere, liquide und hochwertige Anlagen suchen, schafft der Rückgang
des Angebots an mit Hypotheken besicherten Anleihen eine zusätzliche Nachfrage
nach Staatsanleihen mit bester Bonität. Die beiden Faktoren tragen dazu bei,
dass das Renditeniveau im Allgemeinen gedrückt bleibt.
Die rollierenden
Zehnjahresrenditen der Staatsanleihen, Graph: Morgan
Stanley
Die kurzfristigen
Wachstumsaussichten mögen sich inzwischen etwas verbessert haben. Aber die
US-Wirtschaft ist immer noch schwer angeschlagen. Die nominalen Zinsen liegen nahe
null (zero lower bound).
Auf der Nullzinsgrenze bleibt die
Wirtschaft von Natur aus exogenen Schocks ausgesetzt. Die Risikowahrnehmung ist daher im heutigen Umfeld der Wirtschaft anders veranlagt als sonst.
Und das Damoklesschwert der
Bond-Märkte ist zur Zeit die These von der säkularen Stagnation (secular stagnation).
Seit 1975 belief sich die um die
Inflation angepasste Rendite (d.h. Realrendite) der Staatsanleihen im
Durchschnitt auf 3,4% in den
DM-Volkswirtschaften.
In der von Morgan Stanley gelieferten Abbildung ist der Verlauf der rollierenden
Zehnjahresrenditen (rolling 10 year real returns) zu sehen. Die blaue, gepunktete Linie repräsentiert die 2%-Rendite,
während die durchgezogene Linie den historischen Durchschnitt in den DM-Volkswirtschaften
darlegt.
Sind die US-Treasury Bonds mit
einer nominalen Rendite von 2,5% nach wie vor der Kauf des Jahrhunderts? Zumal
eine Real-Rendite von 2,0% für
US-Staatsanleihen auf lange Sicht ungefähr der neutralen Realrendite
entspricht.
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