Die (mittelfristigen)
Inflationserwartungen gemessen an Inflation Swaps (5 Jahre) sind vor einer
Woche nahe Allzeittief gehandelt worden. Nach der Bekanntgabe des
Anleihenkauf-Programms der EZB sind die HICP 5y5y Inflation Swaps in die Höhe
geschossen.
Es gilt zu berücksichtigen, dass
auch der Entscheid der SNB, die CHF-Bindung (Mindestkurs) an den EUR
aufzuheben, hierbei bestimmt eine gewisse Rolle gespielt hat.
Man kann die
Inflationserwartungen auch an Inflation break-even Sätzen messen. Das ist die
Rendite-Differenz (spread) zwischen
nominalen und inflationsgeschützten Staatsanleihen mit derselben Laufzeit.
Der Markt erwartet demnach, dass
die Inflation in den nächsten 5 Jahren deutlich unter 2% bleibt, für die nächsten 4 Jahre sogar unter 1,2%. Wenn der Markt für Inflationserwartungen
richtig liegt, und die EZB am Zielwert von 2% festhält, müsste sie das
Anleihenkauf-Programm für mindestens 4 Jahre fortsetzen, schreiben Analysten
von Morgan Stanley mit zwei sehenswerten
Abbildungen.
Eurozone HICP break-even Inflation
(Spot und 1 Jahres- Future Satz), Graph:
Morgan Stanley
Auch Paul Krugman macht in seinem Blog eine aufmerksame Beobachtung:
Viele Leute scheinen sich am 5y5y forward swap Satz zu orientieren, um über
Inflationserwartungen sich ein Bild zu malen. Gemessen wird damit aber die
Inflation nicht von 2015 bis 2020, sondern von 2020 bis 2025, deshalb heisst es
ja 5y5y.
Ein besonders natürlicher
Messwert sind daher 5 Jahre oder 10 Jahre break-even Sätze: Das ist der Spread
zwischen Index- und Nominal-Bonds.
Ein konkretes Beispiel: Index
Bonds in Deutschland mit 5 Jahren Laufzeit wurden vergangene Woche mit -0,31%
gehandelt, während die Nominal-Bonds mit derselben Laufzeit eine leicht negative Rendite boten. Das
bedeutet, dass der Markt mit einer Inflation von 0,3% in den nächsten 5 Jahren
rechnet.
Nach dem Entscheid der EZB, ein Anleihenkauf-Programm in Höhe von 1‘000 Mrd. EUR auf die Beine zu stellen,
notieren die Index-Bonds mit einer Rendite von minus 0,46%, während
Nominal-Bonds mit fast Null Prozent rentieren. Daraus folgt, dass der Markt
eine Inflation von ca. 0,5% in den nächsten 5 Jahren erwartet.
Das bedeutet wiederum, dass die
Inflationserwartungen nach dem QE-Entscheid der EZB um rund 0,20% gestiegen
sind. Mario Draghis Programm hat also die Inflationserwartungen in Europa
leicht ansteigen lassen können. Angesichts der vorherrschenden Widrigkeiten ist
es bestimmt nicht schlecht.
Eurozone HICP und US 5y5y Inflation
Swaps, Graph: Morgan Stanley
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