Die Fed hat Mitte Dezember die Zinsen erhöht. Seither
fallen aber die Renditen am Anleihemarkt, zur Überraschung vieler Beobachter, anstatt
zu steigen.
Dass der Renditeabstand zwischen kurzfristigen
(2J) und langfristigen Zinsen (10J) sich verkleinert, setzt noch einen drauf.
Fallende Inflationserwartungen (gemessen an 5y5y
Breakeven-Sätzen) verstärken damit die Sorge vor einer Rezession.
James
Bullard, Präsident der St. Louis Fed warnt davor, dass es für die Fed schwerer wird, das Inflationsziel
von 2% zu erreichen, v.a. wenn die Inflationserwartungen fallen.
Seiner Ansicht nach werden die markt-basierten Inflationserwartungen von den grossen Bewegungen der Rohölpreise über Gebühr
beeinflusst. Dennoch sei der gegenwärtige Rückgang der Inflationserwartungen
besorgniserregend.
Die Inflationserwartungen gemessen an 10 Jahres
Breakeven-Sätzen sind zuletzt auf 1,44%
gefallen. Das ist nicht weit entfernt vom 6-Jahres-Tief (1,39%) im September
2015.
5y5y Breakeven Inflation, Graph: Morgan Stanley
Der 5y5y Swap-Satz, eine weitere Messgrösse von
Inflationserwartungen beläuft sich zur Zeit auf 2%; auch nicht viel weit
entfernt vom Rekord-Tief von 1,92%. Noch im August 2014 stand der Wert auf 3%.
5y5y Forward Inflation Satz, Graph: FT
Tim Duy schreibt in seinem Blog, dass er weniger
besorgt sei. Der an der Oregon
University lehrende Wirtschaftsprofessor geht davon aus, dass die Abflachung
der Rendite-Kurve nach der Straffung des geldpolitischen Kurses im Allgemeinen keine grosse
Überraschung darstelle.
Die flacher werdende Kurve zeigte dass die
langfristige Projektion der US-Notenbank von 3,5% Fed Funds Rate im Dezember
2016 ein Wunschtraum ist. Die Fed hätte laut Duy noch zuwarten sollen, bis sie
sich absolut sicher werde, dass der Zeitpunkt für eine Zinserhöhung gekommen ist.
Die Rendite-Kurve soll aber dennoch nicht
unterschätzt werden: sie signalisiere derzeit etwas Wichtiges über die Grenzen der Geldpolitik
in Sachen „Normalisierung“, so Duy als Fazit. Die Renditen am langen Ende der
Ertragskurve müssten viel mehr fallen, um sich um die Zinsstrukturkurve Sorgen
zu machen.
2y Inflation Swap-Satz, Graph: Morgan Stanley
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