Mittwoch, 6. Mai 2015

Staatsanleihen: Von Deflation-Trade zu Reflation-Trade

Die Erzeugerpreise der Industrie sind im Euro-Raum im März gegenüber Februar 2015 um 0,2% gestiegen. Annualisiert verringerten sich die Produzentenpreise aber um 2,3% Prozent, wie eurostat meldet.

Bemerkenswert ist, dass die Inflationserwartungen im Euro-Raum gemessen an 5y5y Swapsätzen auf 1,87% gestiegen sind. Das ist laut FT der höchste Stand in diesem Jahr.

Während die Rendite (*) der deutschen Staatsanleihen steigt, bleibt der EUR Wechselkurs davon unberührt. Obwohl es denkbar wäre, dass der Anstieg der Bund-Renditen mit einer EUR-Aufwertung einhergeht, ist es nicht der Fall, weil es darauf ankommt, warum der Rendite-Anstieg erfolgt.

Erstens müsste sich die Rendite-Differenz (spread) zwischen EUR-USD Wertapieren zugunsten von EUR entwickeln, worauf sich heute nichts hindeutet.

Zweitens üben  der negative Einlagenzins und das Anleihenkaufprogramm der EZB ausreichend Druck auf den EUR aus, dass es nicht zu einer EU-Aufwertung kommt.

Drittens ist die Laufzeitprämie (term premium) für deutsche Staatsanleihen so negativ, dass es genügend Spielraum für eine scharfe Normalisierung im Handel mit deutschen Bundesanleihen gibt.


Laufzeitprämien für deutsche Bundesanleihen, Graph: Morgan Stanley

Vor zwei Wochen war es Bill Gross, der per Twitter mit der Aussage „short of a lifetime“ eine Wette gegen Bundesanleihen an den Tag gelegt hat. Der prominente Fondmanager (Janus Capital) hat jedoch empfohlen, auf den Kursverfall von German Bunds erst dann zu setzen, wenn die EZB ihre Anleihekäufe beendet.

Später hat sich auch Jerry Gundlach (Doubline Capital) via Bloomberg TV der Idee angeschlossen, gegen deutsche Anleihen zu spekulieren. 


Real-Rendite der Staatsanleihen mit 10 Jahren Laufzeit; USD vs. EUR, Graph: Morgan Stanley

Die abrupte Wende in Bundesanleihen ist daher nicht erstaunlich, zumal das PSPP-Programm der EZB via „signaling channel“ die erwartete Wirkung entfaltet.


Rendite der Staatsanleihen mit zehn Jahren Laufzeit im Vergleich, USD, EUR und CHF, Graph: ZKB



(*) Die Rendite der German Bunds mit 10 Jahren Laufzeit ist heute auf 0,53% gestiegen, von 0,05% im April. PS: Je länger die Laufzeit eines festverzinslichen Wertpapiers ist, desto grösser wird der Kursverlust bei einem Zinsanstieg. Die sog. Duration ist daher entscheidend.

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