Mittwoch, 12. September 2012

Schweiz verkauft Staatsanleihe mit Negativrendite


Die Schweiz hat heute eine Staatsanleihe mit 3 Jahren Laufzeit (Juni 10, 2015) für eine negative Rendite von -0,208% verkauft. Gebote gingen in Höhe von 1,6 Mrd. CHF ein, wobei 656 Mio. CHF zu einem Einheitspreis von 110,75% zugeteilt worden sind.

Die Entwicklung am Geldmarkt und aber auch am kurzen Ende des Anleihemarktes in der Schweiz zeigen, wo die herkömmliche Geldpolitik unwirksam wird, sobald der Nominalzins an der Untergrenze von Null (zero lower bound) liegt. Die Extremsituation wird von Keynes als Liquiditätsfalle beschrieben.

Die äusserst niedrigen Zinsen und die negativen Renditen deuten vor diesem Hintergrund darauf hin, dass die Geldpolitik nicht locker genug ist, um die Wirtschaft über Zinsen anzukurbeln. Der Ankauf von Devisen durch die Zentralbank (gegen den Verkauf der eigenen Währung) am Markt ist daher in einer schweren Rezession als eine Art der Fortsetzung der expansiven Geldpolitik in Form von QE (quantitative easing), d.h. mengenmässigen Lockerung der Geldpolitik zu verstehen.

Aus diesem kauft auch die Bank of Israel (BoI) seit dem Ausbruch der Euro-Krise wie die Schweizerische Nationalbank (SNB) Fremdwährungen am Markt, indem sie die eigene Landeswährung verkauft.


SNB Fremdwährungsreserven, Graph: ZKB in: Daily Market Opinion

Die Ausdehnung der Bilanzsumme der Zentralbank bringt dabei keine Inflationsgefahr mit sich. Die Notenbankgeldmenge ist innert 12 Monaten um mehr als 260% gestiegen. Aber die massive Ausweitung der Geldbasis hat nicht zu einem Anstieg der Inflation geführt. Ganz im Gegenteil ist die Teuerungsrate in der Schweiz seit einem Jahr negativ. Und die negative Produktionslücke und der Verlauf des Geldmultiplikators deuten auf Deflationsgefahr hin.



Euro Zone in Rezession, Graph: ZKB in: Daily Market Opinion


Und die Schweizer Wirtschaft hat Mühe, sich der Abwärtspirale der Euro-Zone, die aus fallenden Preisen und steigenden realen Last der Schulden besteht, zu entziehen. Die Euro-Krise und der starke Franken drücken auf die Nachfrage.

Exkurs:

Schweizer Zinssätze (via SNB)

SARON (ehem. Repo-Overnight-Index): -0.05%
Sondersatz (Engpassfinanzierungsfazilität): 0.50%
3-Monats-Libor CHF: 0.05%
Rendite Bundesobligationen (10 Jahre): 0.67%.

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