Industriepolitik und Beschäftigung

Industrial Policy and Employment - Crowding-out versus Crowding-in

"Crowding-in" und "Crowding-out" sind zwei Begriffe aus der Wirtschaftswissenschaft, die das Verhältnis zwischen Staatsausgaben und Ausgaben des privaten Sektors beschreiben, insbesondere im Zusammenhang mit der Fiskal-Politik und ihren Auswirkungen auf die Gesamtwirtschaft.

"Crowding-out" bedeutet, dass staatliche Kreditaufnahme und Ausgaben mit Aktivitäten des privaten Sektors konkurrieren und diese verdrängen können, was zu einem geringeren Wirtschaftswachstum als erwartet führen kann.

Das bezieht sich auf eine Situation, in der ein Anstieg der Staatsausgaben zu einem Rückgang der Ausgaben des privaten Sektors führt. 

Die Prognosen für die Investitionsausgaben (“capex”) der S&P 500-Unternehmen bewegen sich auf einem Rekordniveau, und die Gewinnschätzungen sind sehr positiv. Dies deutet darauf hin, dass die Unternehmen ihre Pläne in die Tat umsetzen werden, Graph: Bloomberg, Sept 11, 2023

Onkel Sam muss seine Schulden nie zurückzahlen

Government’s Debt is Our Asset

Der aktuelle Hinweis von Torsten Sløk, Apollo Global darauf, dass 31% aller ausstehenden US-Staatsanleihen innerhalb von 12 Monaten fällig werden, hört sich wie eine latente Warnung vor Überschuldung (und/oder einer Zahlungsunfähigkeit) an.

Der Wink mit dem Zaunpfahl weckt aber zugleich Erinnerungen an:

ein Mythos wie der Staat kann zahlungsunfähig werden,

falsche Analogien wie der Staat ist wie ein Haushalt,

Erzählung von Gruselgeschichten wie die USA könnten wie Simbabwe werden, mit himmelhoher Inflation.

Seit Beginn des Abbaus ihrer aufgeblähten Bilanz im vergangenen Jahr hat die Fed nun rund 1 Billion Dollar ihrer Anleihebestände abgestoßen, Graph: Bloomberg, Sept 08, 2023 

The Guest Lecture

Debt Forgiveness – Keynes, Bankers and Economists

Buchbesprechung

Martin Riker: The Guest Lecture, Black Cat, New York, January 2023

Das ist ein grossartiger akademischer Roman über Feminismus, Sprache, Liebe, Familie und Karriere.

Die Handlung des Buches umfasst lediglich nur eine einzige Szene, eine schlaflose Nacht, in der sich eine ironische Akademikerin (Abby) auf einen Vortrag über den Ökonomen John Maynard Keynes («pragmatic optimist») in einem Hotel-Zimmer vorbereitet, während ihr Ehemann (Ed) und ihre Tochter (Ali) nebenan schlafen.

Es geht um die Angst vor dem Scheitern, die moderne Wirtschaftsgeschichte, die Logik der Erinnerung und mehr.

Doch sie weiß sich zu helfen, indem sie Teile ihrer Rede mithilfe einer alten rhetorischen Methode («Cicero’s loci method») verschiedenen Räumen in ihrem Haus zuordnet. Und das Beste daran ist, dass sie einen imaginären Begleiter hat, der sie tröstet und auf dem Laufenden hält: Keynes selbst.

Wenn es um Methoden des Auswendiglernens geht, sollten Sie sich mit der antiken Rhetorikerin Aspasia aus Milet (eine antike Stadt an der Westküste der heutigen Türkei) befassen, so der Autor mit Nachdruck.

Aspasia war die Partnerin des Staatsmannes Perikles nicht Konkubine, Partnerin und Lehrerin von Sokrates, Platons eigenem geliebten Lehrer, zu einer Zeit, als es solche Rollen für Frauen einfach nicht gab. 

Es gibt Hinweise darauf, dass es Aspasia war, die die Methode des «Argumentierens durch Fragen» erfunden hat, die als sokratische Methode in die Geschichte eingegangen ist und die laut Martin Riker «das Fundament der patriarchalischen westlichen intellektuellen Tradition» bildet.

«Hinter jedem großartigen Mann steht die rhetorische Methode einer großartigen Frau». 

Current Monetary Tightening: Pushing on a String

Staat: Der einzige verbleibende Kreditnehmer

FOMC, der geldpolitische Ausschuss der US-Notenbank (Fed) hat vor 16 Monaten mit der Anhebung der Zinssätze begonnen.

Und doch die Zinserhöhungen der Fed scheinen die Wirtschaft noch nicht nennenswert gebremst zu haben.

Es gibt zwei verschiedene Erklärungen dafür, notiert Torsten Sløk von Apollo Global.

1) Die Fed hat die Zinssätze nicht ausreichend erhöht.

2) Die verzögerten Auswirkungen von Zinserhöhungen der Fed dauern länger, als wir denken.

Die Fed wisse nicht, ob die anhaltende Stärke der Wirtschaftsdaten darauf zurückzuführen ist, dass sie die Zinssätze nicht genug angehoben hat, oder ob die verzögerten Auswirkungen von Zinserhöhungen der Fed länger dauern als üblich.

Eine Rezession eine Vorbedingung dafür, dass die Fed mit dem Kurs ihrer restriktiven Geldpolitik aufhört, Graph: Torsten Slok, Apollo Global, August 20, 2023.

Biden ‘s “trickle-up” Economics

Paradox of Thrift und Soft Landing

Goldman Sachs deutet in einer neulich vorgelegten Analyse auf den anhaltenden finanziellen Überschuss im Privatsektor hin.

Die Verfasser der Studie heben die gesunde Finanzlage des gesamten Privatsektors hervor, die dazu beitragen würde, das Wirtschaftswachstum angesichts neuer Schocks zu stützen.

Der dazu zugrunde liegende Indikator ist der sog. finanzielle Saldo («sectoral financial balances»), d.h. die Differenz zwischen den Gesamteinnahmen und den Gesamtausgaben.

Die Metrik misst die Fähigkeit der internen Cashflows, das aktuelle Niveau des Konsums und der Investitionen zu finanzieren.

Der Finanzierungssaldo der Wirtschaftssektoren in den USA: Hier ist der Privatsektor, Graph: Goldman Sachs, Aug 15, 2023.

America’s High-Employment Budget

Industriepolitik in schwierigeren Zeiten

Interessant ist derzeit zu beobachten, dass namhafte Investmentbanken Staatsanleihen aufgrund der hohen Realverzinsung als Portfolio-Beimischung positiv gegenüberstehen, während die Bonität von UST-Anleihen von einer renommierten Rating-Agentur herab gestuft wird.

Fitch hingegen hat den USA die begehrte Spitzenbonität («AAA») mit dem Hinweis auf die anhaltende Abhängigkeit der US-Regierung von Schulden zur Finanzierung ihrer Ausgaben entzogen, mit erwarteten Defiziten von ~6% des BIP in den nächsten drei Jahren.

Die von der Öffentlichkeit gehaltenen US-Staatsanleihen belaufen sich im Übrigen auf ~97% des BIP.

Doch die Zinszahlungen im Verhältnis zum US-BIP sind deutlich niedriger als in den frühen 1990er Jahren. Es trifft zwar zu, dass sie im Vergleich zu den letzten Jahren deutlich gestiegen sind.

Aber, na und? Grosse Wirtschaft, grosses Defizit: 

Angesichts der heutigen Marktpreise, 2-jährige britische Gilt-Renditen von fast 5% oder 10-jährige inflationsgeschützte US-Treasury-Renditen von über 1,5%, ist davon auszugehen, dass sich Staatsanleihen als besonders attraktive Alternative zu Bargeld erweisen könnten, Graph: JPMorgan, Aug 11, 2023.

What is the point of shorting US Treasury Bonds?

Big Fiscal: Staaten sind keine Unternehmen

Die Entscheidung der Ratingagentur Fitch in dieser Woche, die Kreditwürdigkeit der USA herabzustufen, hat auf Social Media hohe Wellen geschlagen, auch wenn die Anleger davon nicht überzeugt sind.

Fitch begründet die Senkung der Schuldnerqualität (Rating) mit dem Hinweis auf «eine zu erwartende Verschlechterung der öffentlichen Finanzen in den kommenden Jahren und eine hohe, wachsende Staatsverschuldung».

Das ist wie ein Balsam für die Seelen der Bären (oder einfach der «Bond-Vigilantes») für Staatsanleihen. 

Doch es ist unklar, ob die Herabstufung in den USA eine Kaskade von Herabstufungen bei Unternehmen auslösen würde, wie es in Schwellenländern häufig der Fall ist. 

Neben heftiger Kritik löste die Herabstufung durch Fitch auch einige unangenehme Fragen am Kreditmarkt aus. 

Die Rendite von US-Staatsanleihen mit 30 Jahren Laufzeit: 4,28%. PS: Die Rendite der TIPS mit vergleichbarer Laufzeit (inflationsindexierten US-Staatsanleihen, die als Metrik für Inflationserwartungen gelten) sich auf 1,95% beläuft, Graph: Bloomberg TV, Aug 04, 2023.