Der Pyrrhussieg der EZB

Warum die Freude über eine Inflation von 2 % das eigentliche Problem verkennt

Laut Destatis lag die Verbraucherpreisinflation in Deutschland im Oktober bei 2,3 % im Vergleich zum Vorjahr – ein leichter Rückgang gegenüber 2,4 % im September. 

Für die Europäische Zentralbank ist dies ein Grund zur Freude: 

Die Gesamtinflation hat endlich ihr lang ersehntes Ziel von 2 % erreicht. Doch hinter den Kulissen sieht es weit weniger erfreulich aus.

Die Großhandels- und Erzeugerpreise zeichnen ein anderes Bild. Im Oktober lagen die deutschen Erzeugerpreise nur um 1,1 % über dem Vorjahresniveau, und in den letzten 32 Monaten sind sie nur zweimal gestiegen. In jedem zweiten Monat sind sie gefallen. 

Diese anhaltende Schwäche der vorgelagerten Preise deutet auf eine Wirtschaft hin, in der die Nachfrage schwach ist, die Margen unter Druck stehen und die Investitionen zurückhaltend sind.

Leitzins der Zentralbanken, Graph: Morgan Stanley, Nov 10, 2025

Unter solchen Umständen sollte die Geldpolitik darauf abzielen, Investitionen wieder anzukurbeln, anstatt sie weiter zu unterdrücken. Anstatt sich jedoch auf die produktive Seite der Wirtschaft zu konzentrieren, bleibt die EZB auf ihr Verbraucherpreis-Mandat fixiert – sie beglückwünscht sich selbst zur Erreichung von „Preisstabilität“ und ignoriert dabei die sich in ganz Europa ausbreitende allgemeine industrielle Flaute.

Das tiefer liegende Problem ist institutioneller Natur. Das Mandat der EZB ist zu eng gefasst, ihr Verständnis von Inflation zu mechanistisch. 

Eine Zentralbank, die ihre Aufgabe als beendet ansieht, sobald der Verbraucherpreisindex 2 % erreicht, übersieht zwangsläufig die strukturelle Fragilität des europäischen Produktionssektors. 

Dennoch scheinen die politischen Entscheidungsträger und die meisten Mainstream-Ökonomen nicht bereit zu sein, sich eine Alternative vorzustellen, und ziehen Orthodoxie der Anpassung vor.

Die Herausforderung für Europa ist nicht mehr die galoppierende Inflation, sondern die Stagnation. Wenn die EZB nicht erkennt, dass Preisstabilität allein keinen Wohlstand schafft, wird sich ihr derzeitiger Erfolg als hohl erweisen – als Triumph der Ziele über die Realität.

Erwartungen in Sachen Leitzinsen der Zentralbanken, Graph: Morgan Stanley, Nov 10, 2025.