Beyond Banks

Buchbesprechung

Dan Awrey: Beyond Banks: Technology, Regulation, and the Future of Money, Princeton University Press, 07 Jan 2025, UK.

Ob es uns gefällt oder nicht, die Kräfte des technologischen Wandels verändern unser Finanzsystem schnell. Und diese Transformation stellt kritische Herausforderungen in der einst relativ statischen, aber jetzt zunehmend dynamischen Welt des Geldes (money) und der Zahlungen (payments) dar. 

Dieses neue Buch legt einen Entwurf vor, wie politische Entscheidungsträger auf diese Änderung reagieren können. Der Grundtenor des Autors ist, dass es in erster Linie das Gesetz ist, das die Geschäftsmodelle der Institutionen und Plattformen vorschreibt, die Geld schaffen und ausgeben.

«Geld ist aber auch ein soziales Konstrukt; selbst ein perfekt konstruierter Geld-IOU-Rahmen wird unsere funktionale Definition von Geld nicht erfüllen, wenn Menschen, Unternehmen und Regierungen es nicht tatsächlich als zuverlässigen Speicher für Nennwert und Zahlungsmittel nutzen und vertrauen.» 

Geld hat drei Funktionen in der Wirtschaft: Es ist ein Tauschmittel, eine Rechnungseinheit und ein Wertspeicher. Die drei Funktionen zusammen unterscheiden Geld von anderen Vermögenswerten.  

Dan Awrey vertritt die Ansicht, dass es ziemlich klar sei, dass zwei dieser drei Eigenschaften - die Funktionen des Geldes als Rechnungseinheit und als Wertspeicher - weder notwendige noch ausreichende Bedingungen für die Qualifizierung eines Vermögenswerts als Geld sind.

Angesichts der Tatsache, dass die meisten dieser Vermögenswerte - einschließlich BTC - derzeit nur wenige der wesentlichen Merkmale des Geldes aufweisen, umgeht das Buch die internationalen und geopolitischen Dimensionen des Geldes, um sich direkt auf die mikroökonomischen und rechtlichen Grundlagen der Geldgestaltung zu konzentrieren. 

Während "gutes Geld" und eine "starke Währung" oft Hand in Hand gehen, sind sie letztendlich zwei sehr unterschiedliche Dinge.

Vor diesem Hintergrund hebt das Buch die äußerst wichtige und dennoch oft vernachlässigte Beziehung zwischen Geld und Zahlung hervor: Geld als Wertspeicher (Nennwert) und Zahlungsmittel. Die Grundlage dazu bildet das sog. Greshams Gesetz, wonach gutes und schlechtes Geld nicht zusammen zirkulieren können.

Es ist offensichtlich, dass die Änderungen an Gesetzen und Institutionen, die «gutes Geld» bereitstellen, mit technologischen Fortschritten, die schnellere, billigere und sicherere Zahlungen liefern, oft nicht Schritt halten können.

Erschwerend kommt hinzu, dass die Öffentlichkeit die einzigartigen Merkmale unterschiedlicher Geld-IOUs nicht identifizieren oder vollständig verstehen kann, so der Autor. 

In dieser komplexeren und dynamischeren Welt gewinnt Greshams Gesetz eine neue Bedeutung, wie der Autor energisch hervorhebt, da sowohl die politischen Entscheidungsträger als auch die Öffentlichkeit Schwierigkeiten haben, zwischen gutem und schlechtem Geld zu unterscheiden.

In einer Welt des heterogenen und schnelllebigen Geldes, wo es eine vielfältige Palette von monetären IOUs («I owe you», ein Schuldschein, «Ich schulde dir etwas») gibt und wo das Universum der monetären IOUs ständig expandiert, stehen die politischen Entscheidungsträger vor der «herkulischen Aufgabe, tausend Eier in tausend verschiedenen Körben zu beobachten».

Dies wiederum umrahmt die grundlegende politische Herausforderung, die dieses Buch motiviert: wie man gleiche rechtliche Wettbewerbsbedingungen schaffen kann, die mehr technologische Experimente, Wettbewerb und Innovation im Bereich der Zahlungen fördern, ohne gleichzeitig neue Bedrohungen für den Kundenschutz, für die Sicherheit und Kreditwürdigkeit von Finanzinstituten oder für die Stabilität des breiteren Währungs- und Finanzsystems zu schaffen.

Zusammen bestimmen diese Faktoren das, was Keynes als "Liquiditätsprämie" des Geldes bezeichnete: das Vertrauen, das die Nutzer in die Fähigkeit haben, einen Vermögenswert sofort und ohne Frage zu nutzen, um Waren und Dienstleistungen zu kaufen und ihre Schulden zu begleichen. Dieses Vertrauen ist laut dem Autor die Essenz der "Geldbarkeit des Geldes" («money’s moneyness»).

Doch wie die Erfahrungen der USA unter dem Goldstandard im späten 19. und frühen 20. Jahrhundert zeigen, kann die Verwendung von Handelsgeld zu einer relativ hohen Volatilität sowohl der Inflation als auch des Wirtschaftswachstums beitragen, zusammen mit einer Zunahme der Anzahl und Schwere von Bankenkrisen.

Heute ist der Vertrag, den die Sparer mit ihrer Bank in Bezug auf ihre Einlagen unterzeichnen, die bekannteste und allgegenwärtigste Form von «kreditbasiertem Geld» («credit-based money»).

Ganz kurz zur Erinnerung: Kredite entstehen immer dann, wenn Ihre Bank einen neuen Kredit vergibt, wobei der Erlös in Form von neuen Einlagen dem Konto des Kreditnehmers gutgeschrieben wird.

Doch sowohl in der Theorie als auch in der Praxis sind Geld und Zahlungen letztlich zwei sehr unterschiedliche Dinge. Während Geld eine Wertstellung ist, sind Zahlungssysteme die Art und Weise, wie dieser Wert zur Erfüllung unserer finanziellen Verpflichtungen übertragen wird.

Wenn Geld die Flüssigkeit ist, die die Maschinerie des wirtschaftlichen Lebens schmiert, sind Zahlungssysteme die Rohre, durch die diese Flüssigkeit fließt.

Gutes Geld ist das Produkt von Gesetzen und Institutionen, die die Glaubwürdigkeit unserer Geld-IOUs erhöhen und so ihre weit verbreitete Verwendung als nominelle Wert- und Zahlungsmittelspeicher fördern. Gute Zahlung-Systeme sind dann ein Produkt der Entwicklung und Anwendung neuer Technologien.

Die Frage, ob ein Vermögenswert als «gutes Geld» gilt, wird letztendlich dagegen gemessen, ob es sich um ein zuverlässiger Wertspeicher mit Nennwert handelt, das als Zahlungsmittel weit verbreitet ist. Im Gegensatz dazu hängt es von Überlegungen wie Kosten, Geschwindigkeit, Sicherheit, Komfort, Zugänglichkeit und Interoperabilität ab, ob eine Transaktion als «gute Zahlung» gilt.

Dieses Buch untersucht ferner, ob diese und andere neue Geldexperimente (z.B. Tether, USDC und andere «stable coins») als gutes Geld angesehen werden sollten. In vielen Fällen argumentiert der Autor, dass sie es nicht sind.

Offensichtlich sollte das übergeordnete politische Ziel darin bestehen, die Entwicklung von Finanzinstitutionen, Plattformen und Netzwerken zu fördern, die gutes Geld und gute Zahlungen kombinieren.

Einige Länder, wie Indien, Schweden und Australien, haben große Fortschritte bei der Erreichung dieses Ziels in Partnerschaft mit der konventionellen Banken gemacht. Andere, wie China und Brasilien, haben dies mit weit weniger anfänglicher Unterstützung von etablierten Banken getan.

Doch für sehr viele Länder - einschließlich der Vereinigten Staaten - ist die Realität eine große und wachsende Divergenz zwischen den Quellen von gutem Geld und guten Zahlungen. Das Ergebnis ist ein Gleichgewicht, in dem gutes und schlechtes Geld zunehmend nebeneinander zirkulieren.

In diesem Licht besteht die Herausforderung für politische Entscheidungsträger laut dem Autor darin, die Sicherheit und Stabilität des Währungssystems zu gewährleisten und gleichzeitig laufende Experimente, Wettbewerb und Innovationen im Bereich der Zahlungen zu fördern.

Dennoch denkt Prof. Dan Awey, dass die besten Lösungen wahrscheinlich gefunden werden, wenn der öffentliche und der private Sektor kreativ und pragmatisch zusammenarbeiten, um sowohl gutes Geld als auch gute Zahlungen zu liefern.

Kurzum: Autors Anliegen ist, das Greshams Gesetz für das digitale Zeitalter neu zu gestalten. Die Grundlagen von Greshams neuem Gesetz basieren auf drei Beobachtungen. 

Erstens leben wir in einer Welt mit zunehmend heterogenem Geld. Denn die Zeiten, in denen nur Banken in dieser Hinsicht das Sagen hatten, sind längst vorbei.

Zweitens sind diese neuen Technologie-getriebene Institutionen und Plattformen («fintech eco-system») oft besser positioniert, um in die Entwicklung und Anwendung neuer Technologien zu investieren, die darauf abzielen, die Kosten, Geschwindigkeit, Sicherheit, Bequemlichkeit, Interoperabilität und Zugänglichkeit von Zahlungen zu verbessern.

Drittens verfügen herkömmliche Banken, trotz der technologischen Überlegenheit dieser neuen Institutionen und Plattformen, weiterhin über einen enormen Wettbewerbsvorteil bei der Schaffung von monetären IOUs, die sowohl als zuverlässiger Nennwertspeicher als auch als Zahlungsmittel dienen, da sie das öffentliche Sicherheitsnetz und andere einzigartige Privilegien geniessen können.

Das Ergebnis ist ein Währungssystem, in dem gutes Geld zunehmend neben schlechtem Geld zirkuliert, aber in dem die Vorboten von schlechtem Geld sehr oft die Katalysatoren für billigere, schnellere, sicherere, bequemere und integrativere Zahlungen bilden.

Das Ergebnis ist ein Geldsystem, in dem Menschen und Unternehmen oft gezwungen sind, sich zwischen gutem Geld und guten Zahlungen und letztendlich zwischen gutem und schlechtem Geld zu entscheiden.

Das Problem der «fehlenden Übereinstimmung» («time inconsistency») legt nahe, vorerst zwei wichtige Eckpfeiler hervorzuheben. 

Erstens, in Zeiten institutioneller und systemischer Stabilität, in denen die Verbraucher sensibler für die Vorteile guter Zahlungen sind, wird «schlechtes Geld gutes Geld» austreiben.

Zweitens, in Zeiten institutioneller und systemischer Instabilität, in denen die Verbraucher empfindlicher auf die Vorteile von gutem Geld, die daraus resultierende Flucht in Sicherheit bedeutet, dass «gutes Geld schlechtes Geld» austreiben wird.

Heute haben sich die Determinanten von gutem Geld grundlegend verändert. Gesetze und Institutionen wie das finanzielle Sicherheitsnetz spiegeln die Allgegenwart von kreditbasierten Geld-IOUs wider und verleihen unserem Geld jetzt einen stabilen nominalen, wenn auch nicht streng intrinsischen Wert.

Dieses Buch ist m.a.W. ein Versuch, Greshams altes Gesetz für unser kreditbasiertes, digitales und vernetztes Zeitalter zu aktualisieren und die komplexe und sich entwickelnde Beziehung zwischen Recht, Institutionen und Technologie im Herzen unseres Währungssystems zu erforschen.

Und die Vorhersagen von Greshams neuem Gesetz haben tiefgreifende Auswirkungen auf den Einzelnen, für die Wirtschaft und für das Gebilde unserer Institutionen und Gesellschaft.

Auf mikroökonomischer Ebene erhöht die Ausweitung des Schattengeldsystems, da schlechtes Geld Gutes austreibt, das Risiko eines finanziellen Ruins für Haushalte und Unternehmen, da die IOUs, die sie für gutes Geld hielten, in Zeiten institutioneller und breiterer systemischer Instabilität in leere Versprechungen werden.

Auf makroökonomischer Ebene, obwohl es heute vielleicht schwer vorstellbar ist, könnte das Schattengeldsystem eines Tages wachsen und mit dem herkömmlichen Bankensystem in Größe und systemischer Bedeutung mithalten.

Wenn dies schließlich geschieht, würde dies die beunruhigende Aussicht unterstreichen, dass der korrelierte und un-koordinierte Konkurs der Institutionen und Plattformen im Herzen dieses Systems einen starken Rückgang der Geldmenge auslösen könnte, der zu einer schädlichen Deflation, einem Rückgang der Investitionen und der kommerziellen Aktivitäten und der Untergrabung des Wirtschaftswachstums führen könnte.

Wenn diese Technologie innerhalb eines rechtlichen und institutionellen Rahmens genutzt werden kann, der allgemein gutes Geld bringt, wäre das Ergebnis ein sichereres, bequemeres und dynamischeres System von Geld und Zahlungen.

Autors Blaupause basiert daher auf drei Säulen (siehe Schaubild) und sie würde die rechtlichen und institutionellen Wettbewerbsbedingungen ausgeben: mehr Experimente, Wettbewerb und Innovation auf der Suche nach besseren Zahlungen fördern. Es würde gleichzeitig dazu beitragen, Verbraucher, Finanzinstitute und die Stabilität des Geldsystems zu schützen, wenn einige dieser Experimente unweigerlich schief gehen.

Wenn Banken nicht mehr der einzige Player im Spiel sind, müssen wir letztendlich neue Regeln für alle neuen Spieler entwickeln, die neue Technologie nutzen, um ein grundsätzlich neues Spiel zu spielen.

Eine profund recherchierte und überzeugende Analyse zu den Schlüsselfragen, wie mit dem Schattenbanken-System umgegangen werden soll, um die Verbraucher im Dreieck von «Geld, Zahlungssysteme und Regulierung» vor Betrug und das Finanzsystem vor schweren Krisen zu schützen.

Prof. Dan Awrey: Beyond Banks: Technology, Regulation, and the Future of Money, Princeton University Press, 07 Jan 2025, UK.