Deutschland: Aktienmarkt versus Wirtschaft

Deutschlands “Magnificent Seven”

Der deutsche DAX, ein Index von 40 Blue Chips, ist in diesem Jahr um 18,7% gestiegen und hat damit die Benchmarks in Frankreich und im Vereinigten Königreich übertroffen und den Anstieg des regionalen Stoxx Europe 600-Index von 4,8 % bei weitem hinter sich gelassen.

Ein gutes Beispiel für das Sprichwort, dass Aktienmarkt und Wirtschaft nicht ein und dasselbe sind.

Warum?

Obwohl es wichtige Verbindungen zwischen den beiden gibt, weichen sie aufgrund unterschiedlicher Antriebskräfte, Zeitrahmen und der Auswirkungen von Spekulation und Liquidität oft voneinander ab.

Hauptgründe für die Trennung sind wie folgt:

Der Geltungsbereich und die Zusammensetzung sind unterschiedlich.

Die Aktienmärkte repräsentieren in erster Linie große, öffentliche Unternehmen. Die Wirtschaft im weiteren Sinne umfasst kleine Unternehmen, Privatfirmen und den informellen Sektor. 

Viele große Arbeitgeber sind nicht börsennotiert. Aktienindizes sind oft auf bestimmte Sektoren ausgerichtet (z. B. Technologie), die nicht unbedingt die Gesamtwirtschaft widerspiegeln.

Die diesjährigen Spitzenrenditen an dem deutschen Aktienmarkt wurden hauptsächlich von 7 Unternehmen getragen: Software-Riese SAP, der Rüstungskonzern Rheinmetall, der Industriekonzern Industriekonglomerat Siemens Energy, die Deutsche Telekom sowie die Versicherer Allianz und Münchener Rück, Graph: FT, Dec 26, 2024. 

Ein weiteres Unterscheidungsmerkmal ist die Perspektive: vorausschauend vs. aktuell:

Die Aktienmärkte preisen Zukunftserwartungen ein. Wirtschaftsindikatoren hingegen messen oft die Leistung der Vergangenheit. Die Märkte können sich bei schlechten Wirtschaftsnachrichten erholen, wenn diese auf günstige politische Veränderungen hindeuten. Die Märkte können in wirtschaftlich guten Zeiten fallen, wenn sich die Zukunftsaussichten verschlechtern.

Der Blickwinkel unterscheidet zudem zwischen dem globalen vs. inländischen Fokus.

Große börsennotierte Unternehmen sind oft stark international engagiert.  Wirtschaftliche Messgrößen (wie das BIP) konzentrieren sich auf die Tätigkeit im Inland. Die Aktienmärkte können aufgrund ausländischer Gewinne steigen, während die inländische Wirtschaft zu kämpfen hat.  Währungsschwankungen können zu Divergenzen führen.

SAP allein ist für fast 40% der Dax-Zuwächse verantwortlich, die Aktie stieg um mehr als 70%, weil das Unternehmen seine Geschäftskunden in die Cloud verlagert hat, Graph: FT, Dec 26, 2024. 

DAX-Unternehmen machen ihr Geschäft zum grossen Teil nicht mehr in Deutschland: etwa 80% der Umsätze und 77% der Gewinne erzielen die Dax-Firmen im Ausland.

DAX hat in diesem Jahr trotz des schwachen Binnenwachstums und der politischen Unruhen (die unpopuläre deutsche Regierungskoalition brach im November zusammen, nachdem die Parteien keine Einigung über die Reformen der "Schuldenbremse" erzielen konnten) eine respektable Performance (+18,7%) gebucht.

Inzwischen wird erwartet, dass die deutsche Wirtschaft im Jahr 2025 nur noch um 0,6% wachsen wird, nach unten korrigiert, von einem Wert von 1,2%, der in der Mitte des Jahres prognostiziert worden war. Dies ist die größte Verringerung des prognostizierten Wachstumsprognose für diesen Zeitraum für alle großen Industrienationen.

Die deutschen Magnificent7-Unternehmen, die den Anstieg des Dax angetrieben haben, haben von einer Reihe von Rückenwind profitiert: Das Rüstungsunternehmen Rheinmetall ist in diesem Jahr um 107% gestiegen, während Siemens Energy aufgrund der wachsenden Nachfrage nach erneuerbarer Energie um 329% zugelegt hat, Graph: FT, Dec 26, 2024. 

Das Sprichwort „Aktienmarkt und Wirtschaftsleistung sind nicht ein und dasselbe“ beruht auf der Unterscheidung zwischen dem Aktienmarkt (einem Finanzmarkt, auf dem Anleger Anteile an Unternehmen kaufen und verkaufen) und der Wirtschaft im weiteren Sinne (die die Gesamtproduktion, den Verbrauch und die Beschäftigung von Waren und Dienstleistungen in einer Volkswirtschaft widerspiegelt).

Beispiele:

Finanzkrise 2008: Während der Finanzkrise 2008 (GFC) befand sich die Wirtschaft in einer tiefen Rezession, aber der Aktienmarkt erholte sich oft relativ schnell, da die Zentralbanken (wie die Fed) mit ihrer Geldpolitik eingriffen, obwohl die Realwirtschaft (Arbeitslosigkeit, Immobilienmarkt usw.) noch jahrelang zu kämpfen hatte.

Bullenmarkt 2017-2019: Der Aktienmarkt erlebte von 2017 bis Anfang 2020 einen Höhenflug, obwohl das Wirtschaftswachstum in diesem Zeitraum langsamer und ungleichmäßiger war. Die Unternehmensgewinne stiegen, und der Aktienmarkt profitierte von den niedrigen Zinsen, während viele Haushalte mit stagnierenden Löhnen und wachsenden Schulden konfrontiert waren.

Die Konzentration im DAX hat sich in den letzten zehn Jahren von schwereren Industrie- und Pharmaunternehmen wie Bayer hin zu stärker finanz- und technologieorientierten Unternehmen wie SAP verschoben, Graph: FT, Dec 26, 2024.