In der europäischen Wirtschaftspressekommentierung macht zunehmend eine These die Runde:
Europa finanziere Amerika. Europa spare, die USA verzeichneten hohe Defizite, europäische Investoren kauften US-Staatsanleihen, und daher würden die Europäer angeblich für amerikanische Schulen, Verteidigung und Infrastruktur aufkommen.
Erik Nielsen vertritt in einem kürzlich erschienenen Blog-Beitrag im Wesentlichen diese Argumentation und fordert europäische Regulierungs- und Steuermaßnahmen, um die weitere Finanzierung eines „nicht tragbaren“ US-Defizits zu unterbinden.
Der Substack-Artikel verwechselt die Allokation von Finanzanlagen mit der Finanzierung realer Staatsausgaben. Europa schickt Washington nicht einen Topf voller Ersparnisse, den es benötigt, bevor es Ausgaben tätigen kann. Europa kauft Amerikas Schuldscheine, was etwas ganz anderes ist.
Die „Loanable-Funds“-Falle
Die gängige Darstellung lautet: Europäische Ersparnisse → globaler Sparpool → US-Kreditaufnahme → US-Ausgaben. Dabei werden Ersparnisse als endlicher Pool betrachtet, um den Regierungen und Unternehmen konkurrieren. Das ist eine unzureichende Beschreibung einer Wirtschaft, in der die US-Regierung den Dollar ausgibt.
Washington muss sich vor seinen Ausgaben keine Dollar von europäischen Sparern beschaffen. Durch die Ausgaben entstehen Finanzanlagen im privaten Sektor, durch Steuern werden diese wieder abgeschöpft, und US-Staatsanleihen sind lediglich eine verzinsliche Form, in der privates Vermögen gehalten werden kann.
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| US sectoral financial balances, Graph: JPMorgan AM, Febr 2025. |
